Пауэлл между инфляцией и рабочими местами: прощальная речь в Джексон-Хоуле закладывает основу для следующего этапа

На протяжении всего своего пребывания в должности председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл использовал ежегодную исследовательскую конференцию центрального банка в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, в качестве площадки для решительных заявлений. В 2022 году он пообещал бороться с инфляцией любой ценой, а в прошлом году подтвердил свою приверженность поддержке рынка труда, пообещав снизить ставки на фоне роста безработицы.

Но в своём прощальном обращении к конференции в этом году, перед окончанием своего срока полномочий в мае, Пауэллу предстоит сделать сложный выбор между двумя путями, поскольку противоречивые экономические сигналы осложняют его стратегию, основанную на данных. Некоторые индикаторы указывают на замедление роста, в то время как другие указывают на сохраняющиеся риски инфляции. В то время как коллеги расходятся во мнениях относительно того, какая угроза сильнее — инфляция или безработица, — инвесторы и администрация Трампа твёрдо ожидают снижения ставок ФРС на сентябрьском заседании.

Однако, что может оказаться важнее самого снижения ставки, так это то, как Пауэлл сформулирует дальнейшие шаги в оценке экономики, которая демонстрирует признаки замедления в одних областях, но устойчивость в других, и вновь проявляет признаки ценового давления. Несмотря на свою способность адаптироваться, Пауэлл, возможно, будет вынужден балансировать между двумя задачами ФРС: ценовой стабильностью и максимальной занятостью.

Ричард Кларида, бывший заместитель председателя ФРС, а ныне советник по глобальной экономике в PIMCO, сказал: «Пауэлл, которого я знаю, предпочитает полагаться на данные и не предпринимать поспешных действий. Если в сентябре будет сокращение, настоящей проблемой станет коммуникация: будет ли это разовым шагом или началом пяти-шести сокращений? Даже если они захотят сократить ставку, донести это будет сложно».

Речь Пауэлла, произнесенная на фоне гор Гранд-Титон недалеко от Джексон-Хоула, завершит насыщенное событиями восьмилетнее пребывание у власти, отмеченное беспрецедентными мерами по борьбе с пандемией, волной инфляции, которая спровоцировала рекордное повышение ставок, и личной критикой со стороны президента Трампа.

В 2022 году Пауэлл обратился к наследию бывшего председателя ФРС Пола Волкера, пообещав сокрушить инфляцию «любой ценой», даже ценой рабочих мест и экономического роста. Сегодня он сталкивается с необходимостью следовать примеру преемника Волкера Алана Гринспена, на которого Пауэлл часто ссылался в Джексон-Хоуле, обращая внимание не только на сигналы инфляции, но и вернувшись к «нейтральному» уровню около 3% с нынешних 4,25–4,5%. Этот уровень больше не будет сдерживать рост и будет уместен, если политики будут уверены в возвращении инфляции к целевому уровню в 2%.

Взгляд в будущее

Инфляция остаётся примерно на один процентный пункт выше целевого показателя, и есть признаки её дальнейшего роста. Тем не менее, администрация Трампа утверждает, что риск устойчивого роста цен ограничен и будет компенсирован ослаблением мер регулирования и повышением производительности.

Министр финансов Скотт Бессент раскритиковал ФРС, заявив: «Они пытаются больше полагаться на данные, и я считаю это ошибкой», отметив, что такой подход заставляет политиков ждать подтверждения дезинфляции, в то время как Гринспен в 1990-х годах «был дальновидным», делая ставку на рост производительности, который в конечном итоге помог укротить цены.

Глава ФРС Кристофер Уоллер, которого считают основным кандидатом на смену Пауэллу в списке кандидатов Трампа, также высказался за снижение инфляционных рисков, связанных с тарифами. Он призвал к немедленному снижению ставок для защиты ослабевающего рынка труда, в отличие от коллег, призывающих к большей осторожности.

Сам Пауэлл до сих пор придерживался этой осторожной позиции. С самого начала он подчёркивал важность действий на основе реальных данных, а не моделей или прогнозов, будучи готовым действовать быстро при необходимости, но всегда сохраняя сдержанность. Хотя такой подход помог избежать преждевременных ошибок, он сделал его уязвимым к запоздалым реакциям, учитывая задержки в реализации мер денежно-кредитной политики и риск последующего пересмотра данных. Действительно, Бюро статистики труда недавно резко снизило предыдущие оценки роста занятости за май и июнь, что стало историческим пересмотром в сторону понижения, подкрепив аргументы Уоллера о том, что рынок труда слабее, чем кажется.

Рассеивание тумана?

В условиях замедления роста примерно до 1% чиновники администрации, такие как Бессент, теперь подчеркивают, что общая картина данных хуже, чем в сентябре прошлого года, когда Пауэлл поддержал рост занятости, сократив ставку на полпроцента. Они задаются вопросом: если экономика слабее, почему бы не сократить ставку сейчас?

Они также указывают на противоречия между лозунгом «зависимости от данных» и решением ФРС приостановить снижение ставок ранее в этом году из-за опасений по поводу будущих тарифов. Тарифы Трампа оказались гораздо выше ожидаемых, и, хотя последствия оказались не столь серьёзными, как предупреждали некоторые экономисты, ФРС лишь недавно выразила большую уверенность в перспективах.

Президент Федерального резервного банка Ричмонда Томас Баркин заявил: «Туман рассеивается», что свидетельствует о большей ясности в экономических прогнозах.

Теперь Пауэллу предстоит определить, насколько рассеялся этот туман — оправдывают ли условия продолжительный цикл сокращений, один осторожный шаг или дальнейшее терпение.

Отличием от прошлого года является то, что ставки уже ниже и являются менее ограничительными, фондовые рынки оживлены, безработица остается стабильной, в то время как инфляция, которая тогда снижалась из месяца в месяц, в последнее время демонстрирует лишь незначительные улучшения и даже признаки нового роста.

Даже Уоллер, выступающий за быстрое смягчение, признал: «Если я ошибаюсь относительно инфляции или слабости рынка труда, мы можем сохранять политику стабильной в течение одного-двух заседаний».