Мало кто олицетворяет безумие искусственного интеллекта лучше, чем Дженсен Хуанг, генеральный директор гиганта по производству чипов Nvidia, рыночная стоимость которого выросла на 300% за последние два года.

На фоне этого лихорадочного тренда Хуан в своем первом выступлении во время последней телефонной конференции по прибылям попытался успокоить опасения по поводу раздувающегося пузыря.

«Много говорят о пузыре искусственного интеллекта… но с нашей точки зрения мы видим нечто совершенно иное», — заявил он акционерам.

По мере того, как дебаты по поводу пузыря ИИ обостряются, становится ясно, что больше всего от продолжения расходов на ИИ выиграют те, кто отвергает опасения по поводу излишеств и спекулятивных махинаций.

Дэвид Сакс, инвестор и глава Управления искусственного интеллекта Белого дома, сказал в подкасте All-In: «Я не думаю, что мы находимся в начале цикла краха... мы находимся на подъеме, в суперцикле инвестиций».

Известный инвестор Бен Горовиц сказал: «Мысль о том, что через пять лет мы столкнемся с проблемой спроса, кажется мне абсурдной… Если посмотреть на спрос, предложение и оценки относительно роста, то это совсем не похоже на пузырь».

А в интервью на CNBC Мэри Каллахан Эрдоус из JPMorgan назвала характеристику массового притока средств в сферу ИИ «безумной идеей», добавив: «Мы находимся на пороге крупной революции, которая изменит принципы работы компаний».

Но при более внимательном рассмотрении становится видна хрупкость фундамента.

Тем не менее, некоторые наблюдатели утверждают, что происходящее сегодня в отрасли ИИ вызывает искреннюю тревогу.

Инвестор и исследователь цифровой экономики Массачусетского технологического института Пол Кедроски утверждает, что огромные суммы, вливаемые в эту «революцию», по сути своей по-прежнему носят спекулятивный характер.

«Эта технология чрезвычайно полезна, но темпы ее усовершенствования резко замедлились… поэтому уверенность в том, что революция будет продолжаться такими же темпами в течение следующих пяти лет, к сожалению, ошибочна», — сказал он.

Массовый приток капитала… и сомнительный рост

Масштабы текущих расходов ошеломляют даже финансовых аналитиков.

Компания OpenAI, создатель ChatGPT, которая дала старт гонке за ИИ в конце 2022 года, заявляет о годовом доходе в 20 миллиардов долларов и планирует потратить 1,4 триллиона долларов на центры обработки данных в течение следующих восьми лет. Такой уровень инвестиций требует постоянного роста спроса на её услуги.

Но сомнения растут: исследования все чаще показывают, что большинство компаний не видят существенной финансовой выгоды от чат-ботов, и что только около 3% людей платят за инструменты ИИ.

Экономист Массачусетского технологического института и лауреат Нобелевской премии 2024 года Дарон Асемоглу сказал: «Я не сомневаюсь, что в течение следующих десяти лет появятся по-настоящему ценные технологии ИИ, но многое из того, что мы слышим от отрасли сейчас, преувеличено».

Тем не менее, ожидается, что Amazon, Google, Meta и Microsoft в совокупности вложат в ИИ в этом году почти 400 миллиардов долларов, в основном на финансирование центров обработки данных. Некоторые из этих компаний планируют направить до 50% своего денежного потока на строительство этих центров.

Как выразился Кедроски: «Чтобы такой уровень расходов имел смысл, каждому пользователю iPhone в мире придется заплатить более 250 долларов... а этого не произойдет».

Чтобы избежать потери ликвидности, такие компании, как Meta и Oracle, начали прибегать к заемному и частному финансированию для поддержки бума центров обработки данных.

Рискованное финансирование… и возвращение спецтехники

Аналитики Goldman Sachs обнаружили, что гиперскейлеры — компании с огромными облачными и вычислительными мощностями — за последний год увеличили свой долг на 121 млрд долларов, что более чем на 300% превышает средний показатель по сектору.

Аналитик Джил Лурия из DA Davidson утверждает, что технологические гиганты используют компании специального назначения (SPV), чтобы скрыть долговую нагрузку на своих балансах.

Один из примеров: дата-центр в Луизиане, финансируемый Blue Owl Capital в партнёрстве с Meta. Blue Owl взяла кредит в размере 27 миллиардов долларов, а Meta пользуется мощностями, не раскрывая долг. Но если спрос снизится и центр заглохнет, Meta столкнётся с многомиллиардными обязательствами.

Лурия сказал: «Термин SPV появился 25 лет назад в связи с небольшой компанией Enron... сегодня компании его не скрывают, но это не значит, что это устойчивая модель для будущего».

Огромные расходы, основанные на ожиданиях, которые могут оказаться иллюзиями

Компании прогнозируют огромные доходы от ИИ в ближайшие годы. Однако Morgan Stanley подсчитал, что к 2028 году крупные технологические компании потратят около 3 триллионов долларов на инфраструктуру ИИ, а денежный поток покроет лишь половину этой суммы.

«Если рост рынка хоть немного замедлится, мы останемся с избыточными мощностями и чрезмерно застроенной инфраструктурой, долгами, которые станут бесполезными, и значительными потерями для финансовых учреждений», — предупредил Лурия.

Предыдущий пузырь в начале 2000-х годов также лопнул из-за накопления долга для создания возможностей, к использованию которых рынок не был готов.

Гигантские круговые сделки усиливают беспокойство

Аналитики указывают на круговые структуры сделок, которые искусственно завышают спрос.

Один пример: сделка на 100 миллиардов долларов между Nvidia и OpenAI, в рамках которой Nvidia финансирует центры обработки данных, которые впоследствии будут оснащены чипами Nvidia. Кедроски описал логику: «Я хочу, чтобы OpenAI покупала больше моих чипов, поэтому я даю им на это деньги».

CoreWeave — изначально платформа для майнинга криптовалют — сдает OpenAI в аренду мощности своего центра обработки данных в обмен на акции, в то время как Nvidia гарантирует выкуп любых неиспользуемых мощностей до 2032 года.

Асемоглу заявил: «Риск заключается в том, что эти сделки в конечном итоге обнажат хрупкую финансовую структуру, подобную карточному домику».

Признаки страха, что пузырь может лопнуть

Некоторые известные инвесторы уже выразили беспокойство.

Миллиардер Питер Тиль продал всю свою долю в Nvidia на сумму 100 миллионов долларов, в то время как SoftBank вышел из позиции примерно на 6 миллиардов долларов.

Скептики все больше внимания уделяют Майклу Берри, известному своим предсказанием краха 2008 года, который недавно сделал ставку против Nvidia и раскритиковал «бухгалтерские уловки» и циклическое финансирование.

Берри написал в X: «Реальный спрос смехотворно мал… почти каждый клиент финансируется поставщиками».

Он добавил: «OpenAI — это краеугольный камень этой системы… может ли кто-нибудь назвать ее аудитора?»

Даже топ-менеджеры признают шумиху вокруг этого

Генеральный директор OpenAI Сэм Альтман заявил в августе прошлого года: «Находимся ли мы в фазе чрезмерного энтузиазма инвесторов? На мой взгляд, да. Является ли ИИ самым важным событием за долгое время? Тоже да».

Генеральный директор Google Сундар Пичаи заявил BBC, что на сегодняшних рынках искусственного интеллекта «есть элементы иррациональности», добавив, что любой лопнувший пузырь ударит по всем: «Ни одна компания не будет застрахована, включая нашу».

В понедельник американские акции выросли, чему способствовал уверенный отскок в технологическом секторе, особенно в компаниях, связанных с искусственным интеллектом, а также растущие ожидания снижения ставки Федеральной резервной системы на заседании в следующем месяце.

Глава ФРС Кристофер Уоллер заявил, что он выступает за снижение ставки в декабре, хотя и отметил, что решение в январе может оказаться более сложным из-за накопившихся запоздалых экономических данных.

Его замечания последовали за комментариями президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Джона Уильямса в пятницу, который дал понять, что у центрального банка могут быть дополнительные возможности для смягчения политики.

Уильямс заявил, что денежно-кредитная политика «остается умеренно ограничительной», хотя и в меньшей степени, чем до недавних действий ФРС, добавив, что он все еще видит возможности для «еще одной корректировки в ближайшем будущем», чтобы приблизить ставки к нейтральным и сохранить баланс между двумя мандатами ФРС.

По данным CME FedWatch, сейчас рынки оценивают вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре на уровне 79%, что значительно выше, чем 42% неделей ранее.

На фондовом рынке индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 0,6% (285 пунктов) до 46 530 по состоянию на 16:15 по Гринвичу.

Индекс S&P 500 вырос на 1,4% (93 пункта) до 6 695, а индекс Nasdaq Composite подскочил на 2,4% (527 пунктов) до 22 801.

Цены на медь снизились в ходе торгов в США в понедельник на фоне небольшого укрепления доллара и растущих ставок на снижение ставки Федеральной резервной системы.

Трехмесячные фьючерсы на медь на Лондонской бирже металлов выросли на 0,2% до 10 780,5 долларов за метрическую тонну по состоянию на 16:40 по местному времени.

По данным CME FedWatch, сейчас рынки оценивают вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в декабре на уровне 78%, тогда как неделю назад этот показатель составлял примерно 41%.

UBS прогнозирует структурное сокращение предложения и рост цен на медь

По данным исследовательской записки, опубликованной в пятницу, UBS ожидает роста цен на медь в следующем году, ссылаясь на ужесточение условий поставок, вызванное постоянными перебоями в работе рудников, и сильный долгосрочный спрос со стороны инвестиций в электрификацию и чистую энергетику.

В последнем пересмотре прогноза банка по меди на март 2026 года был повышен на 750 долларов до 11 500 долларов за тонну. Прогнозы на июнь и сентябрь 2026 года были повышены на 1000 долларов до 12 000 и 12 500 долларов соответственно, а новый целевой показатель на декабрь 2026 года установлен на уровне 13 000 долларов.

Банк также резко увеличил свой прогнозируемый дефицит рынка до 230 000 тонн в 2025 году по сравнению с 53 000 тонн ранее и до 407 000 тонн в 2026 году по сравнению с более ранней оценкой в 87 000 тонн, что указывает на низкие запасы и сохраняющиеся риски поставок.

UBS подчеркнул, что перебои в работе шахт в этом году, включая проблемы с производством на руднике Грасберг компании Freeport-McMoRan в Индонезии, более медленное восстановление добычи в Чили и повторяющиеся протесты в Перу, являются свидетельством структурных ограничений поставок, которые, вероятно, сохранятся до 2026 года.

Компания Freeport-McMoRan (FCX.N) на прошлой неделе заявила, что планирует возобновить добычу на руднике Грасберг к июлю после смертельного несчастного случая, который остановил работу двумя месяцами ранее.

Банк снизил прогнозы роста производства рафинированной меди до 1,2% на 2025 год и 2,2% на 2026 год, сославшись на снижение качества руды и производственные проблемы.

Ожидается, что мировой спрос на медь вырастет на 2,8% в 2025 и 2026 годах за счет электромобилей, возобновляемых источников энергии, инвестиций в сети и расширения центров обработки данных.

В UBS заявили, что любое краткосрочное ослабление цен на медь, скорее всего, будет временным, и рекомендовали удерживать длинные позиции или использовать стратегии продажи на волатильности.

В Шанхае самый активный контракт SCFcv1 завершил дневные торги ростом на 0,09% до 86 080 юаней (12 112,68 долларов США) за тонну.

Во время американских торгов мартовские фьючерсы на медь упали на 0,5% до 5,06 доллара за фунт по состоянию на 15:04 по Гринвичу.

В понедельник биткоин продемонстрировал небольшой отскок после сложной недели, хотя рынок криптовалют в целом оставался под давлением на фоне сохраняющегося оттока институциональных средств и неопределенности относительно курса политики Федеральной резервной системы на декабрь.

По состоянию на 01:25 по восточному времени (06:25 по Гринвичу) крупнейшая в мире криптовалюта выросла на 1,4% до 87 050,5 долларов.

На прошлой неделе биткоин упал более чем на 10%, достигнув семимесячного минимума около 80 000 долларов.

Продолжающийся отток средств из ETF усиливает институциональное давление на продажу

Токен упал до 24-часового минимума в 88 610,4 долларов, прежде чем восстановился выше 90 000 долларов.

Данные показали, что спотовые биткоин-ETF, торгующиеся на бирже США, снова зафиксировали неделю крупных изъятий, продлив серию потерь до четвёртой недели подряд. По данным SoSoValue, чистый отток средств этих фондов за неделю, закончившуюся 21 ноября, составил 1,22 млрд долларов, в результате чего общий объём изъятий за последние четыре недели составил около 4,34 млрд долларов.

В то же время объёмы торгов спотовыми биткоин-ETF подскочили до рекордных значений, что аналитики назвали признаком «институциональной капитуляции». Недельный объём торгов в этих фондах превысил 40 миллиардов долларов.

Неопределенность в отношении ФРС сохраняется, несмотря на рост ставок на смягчение денежно-кредитной политики

Экономическая неопределенность продолжает оказывать давление на криптоактивы. Рыночные котировки сейчас указывают на то, что вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в декабре составляет около 70%, тогда как неделю назад эта вероятность составляла около 44%.

Однако, несмотря на растущие ожидания, многие представители ФРС сохраняют осторожность, предупреждая, что инфляция по-прежнему высока, а рынок труда остается устойчивым.

Без новых катализаторов рынок криптовалют может остаться под давлением в ближайшей перспективе.

Неопределенность также усилилась из-за недавнего закрытия правительства США, из-за которого публикация ключевых экономических данных задержалась. Отсутствие актуальных данных привело к тому, что рынки «действовали вслепую», что породило сомнения в реалистичности агрессивности смягчения денежно-кредитной политики ФРС.

Теперь инвесторы ждут важных отчетов, таких как данные по розничным продажам и индексу цен производителей, которые должны быть опубликованы позднее на этой неделе.

Цены на криптовалюты сегодня: умеренный рост альткоинов после резкого недельного отката

Большинство основных альткоинов выросли в понедельник после резкого падения на прошлой неделе, хотя торговля по-прежнему осуществлялась в узких диапазонах.

Ethereum, вторая по величине криптовалюта, выросла на 1,2% до 2842,88 долларов.

XRP, третий по величине токен по рыночной стоимости, вырос на 1,7% до 2,07 доллара.