Растущее политическое давление на премьер-министра Великобритании Кира Стармера приводит к увеличению стоимости государственных заимствований Великобритании, но политическая неопределенность — не единственный фактор, обуславливающий рекордно высокую доходность британских облигаций среди крупнейших развитых экономик.

Доходность 10-летних государственных облигаций Великобритании, определяющая будущие затраты правительства на заимствования, во вторник выросла до 5,13%, достигнув самого высокого уровня с 2008 года.

Гордон Шеннон, партнер инвестиционной компании TwentyFour, управляющей активами с фиксированным доходом на сумму 23,5 миллиарда фунтов стерлингов (32 миллиарда долларов), заявил: «В ценообразовании британских облигаций отражается значительная доля страха».

Он добавил, что большинство потенциальных кандидатов на пост преемника Стармера, который пришел к власти в июле 2024 года с большим парламентским большинством, могут стремиться к увеличению государственных заимствований, за исключением, возможно, министра здравоохранения Уэса Стритинга.

Шеннон отметил, что Энди Бернхэм, мэр Большого Манчестера, которому сначала нужно будет вернуться в парламент, чтобы сменить Стармера на посту мэра, мог бы занять дополнительно 50 миллиардов фунтов стерлингов в течение пяти лет, что почти на 12% больше, чем текущие планы заимствований, если расходы на оборону будут исключены из действующих фискальных правил, как он предлагал ранее.

Воспоминания о кризисе с Лиз Трасс до сих пор живы.

Опыт бывшего премьер-министра Лиз Трасс по-прежнему омрачает привлекательность британских облигаций для международных инвесторов.

Ее программа снижения налогов спровоцировала обвал цен на долгосрочные облигации, вынудив Банк Англии вмешаться, чтобы остановить резкую распродажу со стороны пенсионных фондов на фоне опасений по поводу так называемых «борцов за облигации».

Кевин Тозе, член инвестиционного комитета французской управляющей компании Carmignac, заявил, что инвесторы навязали Великобритании, по его словам, «надбавку за идиотизм» после кризиса мини-бюджета, спровоцированного Трасс, добавив: «Возможно, мы снова движемся к подобной ситуации».

Однако Шеннон исключил повторение резкого падения цен, объяснив, что британские политики, желающие увеличить заимствования, теперь понимают необходимость заблаговременной подготовки рынков и отступления в случае негативной реакции.

Доходность 10-летних облигаций Великобритании составляет около 5,12%, по сравнению с 4,45% в Соединенных Штатах, где экономический рост более сильный, и 3,10% в Германии, которая считается более дисциплинированной в финансовом отношении.

С начала года доходность облигаций Великобритании выросла на 0,64 процентных пункта, что более чем вдвое превышает рост доходности аналогичных облигаций США и Германии.

Хотя повышение доходности влияет только на стоимость новых заимствований, а значит, и на государственный бюджет это не сразу отразится, британский финансовый надзорный орган подсчитал, что каждое повышение доходности на один процентный пункт обойдется правительству в дополнительные 15 миллиардов фунтов стерлингов ежегодно в виде процентов по долгу к 2030 году.

В то же время у правительства имеется лишь 24 миллиарда фунтов стерлингов бюджетных резервов для достижения цели по сбалансированию текущего бюджета к 2029-2030 годам.

Великобритания в большей степени подвержена инфляции.

Александра Иванова, управляющая фондом в компании Invesco, считает, что политика — не единственный фактор, стоящий за ростом стоимости заимствований в Великобритании.

Она сказала: «Нам нужно напомнить инвесторам об основах финансов. Необходимо учитывать, за что именно выплачивается доходность: премия за риск ликвидности, премия за политический риск, премия за срок погашения, премия за инфляционный риск... и в случае с облигациями Великобритании каждый из этих компонентов выше, чем почти где бы то ни было».

Она добавила, что, несмотря на высокую доходность, британские облигации не выглядят привлекательной покупкой.

Наиболее очевидным фактором является инфляционный риск, поскольку война США и Израиля с Ираном привела к росту цен на нефть и природный газ примерно на 50% с конца февраля.

Великобритания зависит от импорта природного газа, а Банк Англии ожидает, что инфляция превысит 6% в начале следующего года, если цены на энергоносители останутся высокими в течение длительного периода. До начала войны центральный банк ожидал, что инфляция вернется к целевому показателю в 2%.

Хотя инфляция в еврозоне вернулась к целевым уровням, существовавшим до войны, в Великобритании она оставалась более устойчивой из-за повышения цен на услуги, регулирования коммунальных услуг и роста заработной платы после пандемии коронавируса.

В настоящее время финансовые рынки учитывают возможность повышения ключевой процентной ставки Банка Англии до 4,5% к февралю 2027 года по сравнению с текущим уровнем в 3,75%, в то время как довоенные ожидания указывали на одно или два снижения ставки.

Повышенная волатильность британских облигаций

Еще одна, менее очевидная причина более высокой доходности британских государственных облигаций заключается в том, что они более волатильны, чем их аналоги в США и Германии.

На протяжении большей части последних 20 лет британские пенсионные фонды и страховые компании покупали долгосрочные облигации для покрытия своих будущих обязательств, но переход компаний от пенсионных схем с фиксированными выплатами положил конец этой тенденции.

Никола Триндаде, старший портфельный менеджер BNP Paribas Asset Management, заявила, что нынешними покупателями британских облигаций часто являются иностранные хедж-фонды, которые более чувствительны к ценам и работают с более короткими инвестиционными горизонтами, что увеличивает волатильность рынка и побуждает инвесторов требовать более высокой доходности.

Некоторые инвесторы также считают программу Банка Англии по продаже облигаций, объем которой составляет 70 миллиардов фунтов стерлингов в год, одним из факторов, способствующих росту доходности.

Хотя Шеннон считает, что премия за политический риск может снизиться в среднесрочной перспективе, он указал на сложность оценки других факторов.

В заключение он сказал: «Необходимо привлекать самых разных иностранных инвесторов, а постоянная смена премьер-министров — это не то, чего хотят люди».

Британский фунт

Во вторник британский фунт упал по отношению к доллару и евро, поскольку рынки внимательно следили за политическими событиями на фоне растущих опасений, что премьер-министр Великобритании Кир Стармер может уйти в отставку.

Стармер проводил консультации с коллегами по вопросу о том, сможет ли он остаться на своем посту в преддверии решающего заседания кабинета министров, после отставки помощников министров и публичного призыва около 80 депутатов к его уходу.

Британский фунт упал на 0,45% до 1,3550 доллара, после того как в прошлую пятницу вырос более чем на 0,5%, когда Стармер пообещал остаться у власти после тяжелых поражений правящей Лейбористской партии на местных выборах. На прошлой неделе курс фунта составлял 1,3658 доллара, достигнув самого высокого уровня с 16 февраля.

Британский фунт также снизился на 0,17% до 86,72 пенса по отношению к евро, достигнув самого низкого уровня с 28 апреля.

Инвесторы опасаются, что если Стармер будет вынужден покинуть свой пост, его преемником может стать более левоориентированный лидер внутри Лейбористской партии, что может привести к увеличению государственных заимствований, оказать дополнительное давление на и без того хрупкое финансовое положение Великобритании и нанести ущерб рынкам облигаций и валют.

Цены на медь выросли самыми быстрыми темпами за более чем месяц, приблизившись к рекордным максимумам, поскольку рынки в значительной степени игнорировали тупиковую ситуацию в отношениях между Соединенными Штатами и Ираном по вопросу прекращения войны и возобновления работы Ормузского пролива.

Все основные контракты на металлы на Лондонской бирже металлов выросли после того, как сводный индекс металлов биржи закрылся в пятницу на новом рекордном максимуме. Цветные металлы, от меди до цинка, продолжают демонстрировать заметный рост на фоне признаков того, что спрос превышает предложение.

Цена на медь выросла на 2,7% и закрылась на отметке 13 943 доллара за тонну, достигнув самого высокого уровня закрытия в своей истории и превысив предыдущий пик в 13 618 долларов, зафиксированный 29 января.

Цзя Чжэн, директор по торговле в китайской компании Harmony-Win Capital Management, заявил: «Рынок преодолел последствия войны между США и Ираном, и теперь у меди сформировалась собственная независимая ценовая тенденция», указав на дефицит предложения и сокращение запасов в Китае как на основные факторы, поддерживающие ситуацию.

Дополнительную поддержку промышленным металлам оказал также сильный китайский экспорт: в апреле экспорт вырос на 14% в годовом исчислении, особенно экспорт экологически чистых технологий, в значительной степени зависящий от меди.

Аналитики Citi считают, что спрос, связанный с энергетическим переходом и оборонной промышленностью, наряду с ограничениями предложения, будет поддерживать цены на медь, даже если Ормузский пролив останется закрытым в течение длительного периода.

На других рынках металлов алюминий подорожал более чем на 2%, а никель — на 1,9%. Закрытие АЭС «Ормуз» негативно сказывается на алюминиевых заводах и производителях никеля в Мексиканском заливе, которые зависят от поставок серы из этого региона.

Аналитики Morgan Stanley отметили, что алюминий может продолжать получать поддержку, если закрытие пролива затянется, особенно учитывая, что перезапуск плавильных заводов требует длительного времени, что потенциально создаст новые возможности для покупки на рынке.

Доллар США продолжил укрепление своих позиций во вторник второй день подряд, чему способствовала сохраняющаяся неопределенность вокруг конфликта на Ближнем Востоке, которая подтолкнула инвесторов к доллару как к традиционному активу-убежищу.

В марте доллар резко укрепился на фоне активной распродажи валют, зависящих от нефти, таких как японская иена и евро, после того как цены на нефть подскочили после фактического закрытия Ираном Ормузского пролива.

Однако после 7 апреля, даты начала перемирия, которое Дональд Трамп в понедельник пригрозил расторгнуть, снова произошло отступление доллара, назвав иранское предложение «ерундой». Сейчас американская валюта приближается к довоенному уровню.

Экономист Jefferies Мохит Кумар заявил: «Прорыв до саммита Трампа и Си Цзиньпина, который состоится позже на этой неделе, представляется маловероятным».

Ожидается, что Трамп прибудет в Пекин в среду, где Иран, как ожидается, станет одной из ключевых тем для обсуждения с председателем КНР Си Цзиньпином.

Цены на нефть поддерживают доллар.

Тьерри Визман, глобальный стратег по валютным и процентным ставкам в Macquarie Group, заявил: «Пока цены на нефть остаются высокими из-за блокады США иранских портов и угроз Ирана в отношении танкерных перевозок в Персидском заливе, доллар будет оставаться сильным».

Он добавил: «Экономический ущерб, который понесет остальной мир от повышения цен на нефть, будет намного больше, чем ущерб, понесенный Соединенными Штатами».

Цены на нефть выросли на 2% во вторник, поскольку надежды на соглашение о прекращении войны с Ираном продолжали угасать.

Визман также отметил, что администрация США, возможно, пришла к выводу, что ее экономическая блокада Ирана — или то, что описывается как «экономическая война» — может оказаться более эффективной, чем возобновление авиаударов.

Индекс доллара США, измеряющий курс валюты по отношению к корзине основных иностранных валют, вырос на 0,35% до 98,30. 27 февраля индекс составлял 97,85, затем в конце марта поднялся до 100,64, после чего в конце прошлой недели снова упал ниже довоенного уровня.

Инвесторы также сосредоточены на ожиданиях относительно денежно-кредитной политики: ожидается, что Федеральная резервная система будет дольше поддерживать высокие процентные ставки для борьбы с инфляционным давлением, а трейдеры ожидают, что Европейский центральный банк повысит ставку по депозитам примерно до 2,75% к концу года с нынешних 2%.

Евро упал на 0,33% до 1,1744 доллара.

Внимание сейчас переключается на отчет об инфляции в США, который должен быть опубликован позже на сессии. Согласно опросу экономистов, проведенному агентством Reuters, ожидается, что потребительские цены вырастут на 0,6% в прошлом месяце после скачка на 0,9% в марте. Прогнозы варьировались от 0,4% до 0,9%.

Эти данные могут укрепить ожидания того, что Федеральная резервная система сохранит процентные ставки без изменений в краткосрочной перспективе. Трейдеры уже полностью учли возможность снижения ставок в этом году, в отличие от ожиданий двух снижений до начала войны с Ираном.

Йена по-прежнему находится под наблюдением

В конце азиатской торговой сессии во вторник японская иена внезапно подскочила, что вызвало предположения о возможной «проверке курса», которая часто предшествует интервенциям на валютном рынке.

Курс доллара составил 157,57 иены, повысившись на 0,25% за день, после того как министр финансов США Скотт Бессент выразил твердую уверенность в том, что глава Банка Японии Кадзуо Уэда направит центральный банк к «очень успешной» денежно-кредитной политике.

По оценкам, японские власти потратили в ходе текущего раунда интервенций почти 63,7 миллиарда долларов.

Во вторник цены на золото на европейском рынке снизились, отступив от трехнедельного максимума, зафиксированного ранее во время азиатской торговой сессии, и приблизившись к первому снижению за последние три сессии под давлением коррекции и фиксации прибыли, а также укрепления доллара США и роста мировых цен на нефть.

Рост цен на топливо усиливает инфляционное давление на представителей Федеральной резервной системы, снижая вероятность снижения процентных ставок в США в ближайшем будущем. Инвесторы также ожидают публикации ключевых данных по инфляции в США за апрель, которая состоится сегодня позже, чтобы пересмотреть свои ожидания.

Обзор цен

• Цены на золото сегодня: Цены на золото упали более чем на 1,0% до ($4 687,35) с уровня открытия сессии в ($4 735,87), после достижения внутридневного максимума в ($4 773,58), самого высокого уровня с 21 апреля.

• По итогам торгов в понедельник цены на золото выросли на 0,45%, что стало вторым подряд дневным ростом.

Доллар США

Индекс доллара США во вторник вырос на 0,45%, продолжив рост вторую сессию подряд и отражая сохраняющуюся силу американской валюты по отношению к корзине основных и второстепенных валют.

Рост курса происходит на фоне возросшего спроса на доллар США как на безопасное убежище из-за опасений возобновления военных столкновений между Соединенными Штатами и Ираном, особенно после того, как Тегеран отверг мирное предложение США.

Мировые цены на нефть

Цены на нефть на мировых рынках во вторник выросли почти на 3%, продолжив общий рост второй день подряд на фоне опасений, что Ормузский пролив может остаться закрытым, что приведет к перебоям в поставках нефти.

Рост цен на нефть, несомненно, вновь вызывает опасения по поводу ускорения инфляции, что может подтолкнуть крупнейшие центральные банки к повышению процентных ставок в краткосрочной перспективе, что станет резким изменением по сравнению с довоенными ожиданиями снижения ставок или длительной стабильности денежно-кредитной политики.

Переговоры между США и Ираном

В понедельник президент США Дональд Трамп заявил, что перемирие с Ираном «близко к срыву», после того как реакция Тегерана на предложение США, направленное на прекращение войны, показала, что обе стороны по-прежнему далеки друг от друга по ряду ключевых вопросов.

Трамп также подтвердил, что всерьез рассматривает возможность возобновления «Проекта Свобода», и объявил о планах крупной встречи с высокопоставленными генералами и военачальниками для обсуждения доступных вариантов и стратегий в отношении иранского вопроса.

Между тем спикер иранского парламента Мохаммед Багер Галибаф заявил, что нет альтернативы принятию предложения Ирана, подчеркнув, что Тегеран готов немедленно ответить на любые военные действия.

Процентные ставки в США

• Согласно полугодовому отчету Федеральной резервной системы, опубликованному в пятницу, продолжающаяся война с Ираном и ее влияние на цены и поставки нефти возглавили список проблем, вызывающих обеспокоенность в отношении финансовой стабильности.

• На фоне роста цен на нефть, согласно инструменту CME FedWatch Tool, рынки повысили оценку вероятности сохранения процентных ставок в США без изменений на июньском заседании с 95% до 98%, в то время как вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов упала с 5% до 2%.

• Для дальнейшей переоценки этих ожиданий инвесторы ожидают публикации ключевых данных по инфляции в США за апрель, которая состоится сегодня позже.

• Сегодня Сенат США также должен проголосовать за утверждение или отклонение кандидатуры Кевина Уорша на пост председателя Федеральной резервной системы на срок с мая 2026 года по май 2030 года.

Золотой прогноз

Дэниел Павилонис, старший рыночный стратег RJO Futures, заявил, что рынки по-прежнему в значительной степени сосредоточены на ожиданиях, связанных с Ормузским проливом, в частности, на возможности его повторного открытия, а также все чаще учитывают в ценах более широкий сценарий роста цен на энергоносители.

SPDR Gold Trust

Запасы SPDR Gold Trust, крупнейшего в мире биржевого фонда, обеспеченного золотом, увеличились в понедельник на 2,29 метрических тонны, показав третий день подряд прирост, и достигли общего объема в 1036,28 метрических тонн, что является самым высоким уровнем с 30 апреля.