В энергетическом секторе до сих пор распространено мнение, что американские нефтеперерабатывающие заводы «не способны» перерабатывать легкую нефть с низким содержанием серы, образовавшуюся в результате сланцевого нефтяного бума. Это утверждение часто всплывает всякий раз, когда растут цены на бензин или возобновляются разговоры об энергетической независимости США. Аргумент основан на том факте, что Соединенные Штаты производят рекордные объемы нефти, но продолжают импортировать сырую нефть, поскольку их нефтеперерабатывающие заводы были построены в первую очередь для переработки более тяжелых видов импортной нефти.

На первый взгляд, это повествование кажется убедительным, но в значительной степени оно не соответствует действительности.

Американские нефтеперерабатывающие заводы действительно способны перерабатывать сланцевую нефть и делают это ежедневно. Проблема заключается не в технических возможностях, а в экономических соображениях. Понимание этой разницы чрезвычайно важно, поскольку оно объясняет, почему Соединенные Штаты одновременно экспортируют большие объемы сырой нефти и продолжают ее импортировать, и почему эта система работает гораздо эффективнее, чем кажется на первый взгляд.

Крупная ставка на тяжелую нефть

Корни этой путаницы уходят в прошлое на десятилетия. С 1980-х до начала 2000-х годов нефтеперерабатывающие компании вкладывали огромные средства, основываясь на четкой рыночной тенденции того времени: запасы высококачественной, легко перерабатываемой нефти постепенно истощались. Ожидалось, что будущие запасы будут более тяжелыми, то есть будут содержать более длинные и сложные углеводородные молекулы, а также больше серы.

В ответ на это нефтеперерабатывающие компании потратили десятки миллиардов долларов на модернизацию своих предприятий, установив установки коксования, гидрокрекинга и десульфуризации — оборудование, предназначенное для переработки тяжелой нефти с высоким содержанием серы, которую трудно переработать в готовые продукты.

Эти инвестиции превратили нефтеперерабатывающие заводы на побережье Мексиканского залива в США в самые современные в мире. Они получили возможность закупать нефть по низким ценам в таких странах, как Канада, Мексика и Венесуэла, а затем перерабатывать ее в высокоценные продукты, такие как бензин и дизельное топливо. Это дало американским нефтеперерабатывающим заводам устойчивое конкурентное преимущество, известное в отрасли как «премия за сложность».

Бум добычи сланцевой нефти изменил ситуацию.

Но революция в добыче сланцевой нефти полностью изменила ситуацию.

Вместо дефицита легкой нефти Соединенные Штаты внезапно оказались наводнены ею. Сланцевая нефть, добываемая в таких регионах, как Пермский бассейн, характеризуется легкостью и низким содержанием серы, что облегчает ее переработку.

На первый взгляд это кажется идеальным вариантом, но создает своего рода несоответствие для высокосложных нефтеперерабатывающих заводов. Эти предприятия были спроектированы в первую очередь для получения максимальной выгоды от переработки тяжелой нефти, и при переработке больших объемов легкой нефти они начинают терять это преимущество.

Почему добыча сланцевой нефти снижает эффективность?

Когда нефтеперерабатывающий завод, предназначенный для переработки тяжелой нефти, перерабатывает значительную долю легкой сланцевой нефти, возникают две основные проблемы.

Во-первых, сложные технологические установки, такие как установки коксования и гидрокрекинга, используются неэффективно. Эти установки, стоимость которых исчисляется миллиардами долларов, были спроектированы для расщепления тяжелых молекул, в то время как в легкой нефти содержится недостаточно этих молекул для поддержания высокой эффективности работы оборудования.

Во-вторых, на нефтеперерабатывающем заводе могут возникнуть узкие места в работе. Производство легкой нефти приводит к увеличению объема легких продуктов, что может создавать дополнительную нагрузку на другие части системы переработки и вынуждать завод сокращать свои общие мощности.

Таким образом, нефтеперерабатывающий завод остается работоспособным, но работает с меньшей эффективностью и меньшей прибыльностью.

Экономический аспект, а не технические возможности.

В данном случае разница между «мощностью» и «осуществимостью» имеет первостепенное значение.

Американские нефтеперерабатывающие заводы вполне способны перерабатывать сланцевую нефть. Однако полная зависимость от легкой нефти приведет к снижению рентабельности из-за простоя дорогостоящего оборудования, а также к снижению эффективности и объемов производства.

Поэтому нефтеперерабатывающие заводы практически полностью полагаются на смесь сырой нефти. Они смешивают местную легкую нефть с импортной тяжелой нефтью для достижения максимальной производительности и рентабельности.

В то же время излишки американской сланцевой нефти экспортируются на нефтеперерабатывающие заводы в Европе и Азии, которые лучше подходят для ее эффективной переработки. Многие нефтеперерабатывающие заводы по всему миру не вкладывали огромные средства в модернизацию своих мощностей для переработки тяжелой нефти с высоким содержанием серы, и поэтому американская сланцевая нефть является для них подходящим вариантом, несмотря на более высокую стоимость.

Таким образом, система работает именно так, как и должна.

Почему запрет на экспорт может быть ошибкой?

Призывы к ограничению или запрету экспорта сырой нефти часто проистекают из убеждения, что это приведет к снижению цен на бензин.

Но в реальности может быть наоборот. Если американские нефтеперерабатывающие заводы будут вынуждены в большей степени полагаться на легкую сланцевую нефть, их эффективность снизится, а запасы топлива могут сократиться, что в конечном итоге приведет к увеличению затрат.

Кроме того, мировой нефтяной рынок тесно взаимосвязан, и любая попытка искусственно ограничить его часто приводит к неожиданным результатам.

То, что может показаться противоречием — одновременный импорт и экспорт сырой нефти — на самом деле является признаком оптимизации эффективности. Различные виды нефти поступают на нефтеперерабатывающие заводы, наиболее способные их перерабатывать, обеспечивая максимально возможную выгоду для всей системы.

Разница между мифом и реальностью

Утверждение о том, что американские нефтеперерабатывающие заводы «не способны» перерабатывать сланцевую нефть, — это миф, который сохраняется, потому что звучит логично. Но на самом деле он путает технические возможности с экономической реальностью.

Американские нефтеперерабатывающие заводы способны перерабатывать сланцевую нефть, и они уже это делают. Но, полностью полагаясь на нее, они получают меньшую прибыль.

В нефтеперерабатывающей промышленности, как и в любой другой сфере бизнеса, вопрос не всегда заключается в том, возможно ли это сделать, а в том, экономически ли это целесообразно.

В пятницу индексы S&P 500 и Nasdaq Composite немного выросли благодаря росту акций технологических компаний после того, как данные по инфляции за март соответствовали ожиданиям, несмотря на сохраняющееся давление, вызванное конфликтом на Ближнем Востоке, в то время как инвесторы оценивают напряженное перемирие между Соединенными Штатами и Ираном.

Данные показали, что потребительские цены в Соединенных Штатах в марте выросли больше всего за почти четыре года, причем рост цен на нефть был вызван войной и продолжающимся влиянием тарифов на цены.

Однако, согласно данным, собранным Лондонской фондовой биржей, трейдеры сохранили свои ожидания относительно того, что Федеральная резервная система оставит процентные ставки без изменений в этом году, отказавшись от своих предыдущих прогнозов, которые указывали на два снижения процентных ставок в течение года, предшествовавшего началу конфликта.

Бретт Кенвелл, американский инвестиционный аналитик eToro, заявил, что, если рассматривать данные по инфляции наряду с данными индекса личных потребительских расходов (PCE), опубликованными в четверг, становится ясно, что инфляция остается устойчивой, даже при оптимистичном предположении, что рост цен на энергоносители будет временным фактором давления, а не постоянным изменением цен.

Он добавил, что это может подтолкнуть политиков к выжиданию перед принятием каких-либо решений, если только не проявится более явное ухудшение ситуации на рынке труда или в экономике в целом.

В этом же контексте Мэри Дейли заявила в четверг агентству Reuters, что нефтяной шок, вызванный войной с Ираном, может продлить период времени, необходимый для возвращения инфляции к целевому показателю центрального банка в 2%.

К 10:15 утра по восточному времени США индекс Доу-Джонса упал на 109,60 пункта, или на 0,23%, до 48 076,20 пункта, в то время как индекс S&P 500 вырос на 10,56 пункта, или на 0,15%, до 6 835,22 пункта, а индекс Nasdaq Composite поднялся на 123,70 пункта, или на 0,54%, до 22 946,11 пункта.

Наибольшую поддержку росту оказал сектор информационных технологий в индексе S&P 500, который подорожал примерно на 0,8% благодаря компаниям-производителям электронных чипов. Акции Nvidia выросли на 1,8%, а акции Broadcom — на 4,4%. Индекс полупроводниковых компаний Philadelphia SE также зафиксировал новый рекордный максимум в 8926,08 пунктов.

Однако слабость акций финансового сектора ограничила рост базового индекса, поскольку этот сектор снизился примерно на 0,8%, что было вызвано падением акций Goldman Sachs и Travelers, которые также оказали давление на индекс Dow Jones.

Однако основные индексы на Уолл-стрит движутся к достижению недельного роста: индексы S&P 500 и Dow Jones Industrial Average, по прогнозам, покажут самый большой недельный рост с ноября и июня соответственно.

В течение недели рыночные настроения поддерживались двухнедельным перемирием между Вашингтоном и Тегераном, а также заявлениями премьер-министра Израиля Биньямина Нетаньяху о его стремлении к прямым переговорам с Бейрутом.

Однако в перемирии, достигнутом при посредничестве Пакистана, появились некоторые трещины: перед первым раундом переговоров, запланированным на субботу, обе стороны обменялись обвинениями в нарушении режима прекращения огня.

Джефф Бухбиндер, главный стратег по акциям в LPL Financial, заявил, что рынок стал сильно зависеть от новостных заголовков, отметив, что до тех пор, пока продолжается перемирие и инвесторы видят путь к определенной стабильности на Ближнем Востоке, они смогут преодолеть волнения.

Согласно отдельным данным, предварительные результаты показали, что индекс потребительских настроений, опубликованный Мичиганским университетом, в апреле достиг 47,6 пункта, что ниже ожиданий, которые, по прогнозам экономистов, составили 52 пункта, согласно опросу, проведенному агентством Reuters.

В новостях компании: акции Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, крупнейшего в мире контрактного производителя микросхем, котирующиеся на американской бирже, выросли на 2,7% после того, как выручка за первый квартал превзошла ожидания рынка.

Акции CoreWeave также выросли на 6,8% после объявления о многолетнем соглашении с Anthropic, а также после того, как компания установила цену на свои конвертируемые облигации с премией.

На Нью-Йоркской фондовой бирже количество растущих акций превысило количество падающих в соотношении 1,22 к 1, а на бирже Nasdaq — в соотношении 1,07 к 1.

Индекс S&P 500 зафиксировал 17 новых 52-недельных максимумов и 18 новых минимумов, в то время как индекс Nasdaq Composite зафиксировал 84 новых максимума и 70 новых минимумов.

Двухнедельное перемирие в войне с Ираном помогло ослабить макроэкономический пессимизм, окружавший рынок меди, но у тех, кто оптимистично настроен в отношении роста цен, может возникнуть более серьезная проблема. Китай, крупнейший в мире потребитель меди, показал, что он не готов платить высокие цены за физический металл, подобные тем, что наблюдались в январе, когда трехмесячная цена на медь на Лондонской бирже металлов подскочила до своего исторического максимума в 14 527,50 долларов за метрическую тонну.

Согласно данным Всемирного бюро статистики металлов, которое собирает торговые данные на основе официальных таможенных отчетов, чистый импорт рафинированной меди в Китай в феврале снизился до 125 350 тонн, что является самым низким месячным уровнем с апреля 2011 года. Это снижение является естественной реакцией покупателей на высокие цены на любом товарном рынке, но влияние Китая на формирование цен на медь постепенно возрастает благодаря растущим внутренним производственным мощностям.

Снижение импорта и рост экспорта.

Импорт меди в Китай начал замедляться с сентября, когда цена на медь на Лондонской бирже металлов превысила уровень 10 000 долларов за тонну и начала расти, приближаясь к своему пику в январе.

Объемы входящих поставок в течение первых двух месяцев 2026 года еще больше сократились, достигнув 454 000 тонн, что на 25% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2025 года.

В то же время китайские металлургические заводы активизировали экспорт, воспользовавшись высокими ценами. Объемы отгрузок за январь и февраль выросли до 172 000 тонн по сравнению с всего лишь 49 000 тоннами за тот же период прошлого года.

Таким образом, чистый объем потребления меди Китаем из остального мира за январь и февраль в совокупности составил всего 283 000 тонн, что является самым слабым началом года с 2006 года.

Вполне вероятно, что часть экспорта, особенно предназначенная для Европы и США, поступала со складов таможенного склада в Китае, поскольку торговцы пытались восполнить пробелы в цепочках поставок, возникшие в результате торговой войны США в прошлом году, которая привела к притоку металла в Соединенные Штаты.

Однако медь под китайскими брендами также напрямую поступала на склады Лондонской биржи металлов в Южной Корее и на Тайване.

Согласно ежемесячному отчету биржи, объем китайской меди, зарегистрированной на бирже в рамках контрактов на поставку, вырос с 87 475 тонн на конец декабря до 155 600 тонн на конец февраля.

Фактически, значительные изменения в китайской торговле медью во многом объясняют, почему запасы на Лондонской бирже металлов выросли до 385 275 тонн, что превышает пиковый уровень 2018 года и возвращается к показателям, наблюдавшимся в последний раз в 2013 году.

Значительное увеличение запасов

Что особенно поразительно, несмотря на резкое снижение импорта, так это масштабы сезонного увеличения запасов меди внутри Китая в этом году.

Обычно в период новогодних праздников по лунному календарю объемы торгов на Шанхайской фьючерсной бирже растут, но в этом году увеличение было значительно больше, чем обычно.

Запасы на бирже достигли пика в 433 500 тонн в начале марта, по сравнению с пиком в 268 300 тонн в праздничный период прошлого года. Предыдущий сезонный рекорд составлял 380 000 тонн в 2020 году, когда праздники совпали с карантинными мерами, связанными с пандемией COVID-19 в Китае.

Китайские покупатели вернулись на рынок, и запасы на Шанхайской фьючерсной бирже сократились до 301 000 тонн, но это все еще большой объем, который необходимо израсходовать, прежде чем возникнет необходимость в увеличении импорта.

Премия за медь на Яншане, являющаяся ключевым индикатором непосредственного спроса на импорт, также продемонстрировала свой обычный послепраздничный рост. Местный поставщик данных Shanghai Metals Market оценил премию по сравнению с базовой ценой Лондонской биржи металлов в 65 долларов за тонну, что выше показателя в 20 долларов в январе, но все еще ниже уровня в 89 долларов, зафиксированного за тот же период прошлого года.

Промышленная активность в Китае расширяется уже четыре месяца подряд, однако влияние этого на рынок меди остается ограниченным из-за высоких запасов.

Растущая мощь Китая на рынке

Способность Китая противостоять высоким ценам зависит от непрерывного расширения собственных мощностей по выплавке меди.

Согласно оценкам Macquarie Bank, производство рафинированной меди в Китае в 2025 году выросло на 9% в годовом исчислении, что эквивалентно увеличению примерно на один миллион тонн металла.

Китайским плавильным заводам также удавалось неизменно превосходить своих западных конкурентов в вопросах получения сырья на рынке, страдающем от нехватки медных концентратов.

По оценкам Macquarie Bank, мировая добыча меди на рудниках в 2025 году выросла всего на 1,8%, в то время как импорт медных концентратов в Китай за тот же период увеличился на 7,8%.

Импорт перерабатываемой меди, которая является еще одним потенциальным источником сырья для плавильных заводов, также вырос на 4% в годовом исчислении.

Способность Китая обеспечивать себя необходимым сырьем для поддержания растущей самодостаточности в производстве рафинированной меди достигается за счет других производителей. По оценкам Macquarie Bank, производство на западных плавильных заводах сократилось на 5,1% в 2025 году.

Этот непрерывный сдвиг в производственной мощи укрепляет способность Китая противостоять высоким ценам, будь то за счет сокращения импорта или увеличения экспорта.

Если война с Ираном действительно закончится деэскалацией, то, вероятно, оптимистично настроенные в отношении роста цен на медь активизируются на рынке. Однако ожидается, что Китай не последует сценарию, на который делают ставку эти люди.

Согласно прогнозам рынка, вероятность падения цены биткоина ниже 55 000 долларов в течение 2026 года составляет 67%, а вероятность падения ниже уровня 45 000 долларов — 43%. В условиях снижения ликвидности и появления медвежьих технических сигналов аналитики прогнозируют, что в ближайшие месяцы цена цифровой валюты может приблизиться к диапазону от 47 000 до 38 000 долларов.

Текущая цена биткоина составляет около 71 200 долларов, и, по оценкам, нисходящий цикл может продолжаться около шести месяцев. Ключевые уровни поддержки, за которыми следят трейдеры, включают диапазон 47 000 долларов и затем 38 000 долларов.

Данные с таких платформ прогнозирования, как Polymarket, показывают рост ожиданий трейдеров относительно снижения курса биткоина, поскольку все большее число из них делают ставки на падение цены до более низких уровней в течение 2026 года. В настоящее время рынки закладывают высокую вероятность снижения, включая 67%-ную вероятность падения цены ниже 55 000 долларов и 43%-ную вероятность падения ниже 45 000 долларов.

В то же время, ряд факторов, таких как слабая ликвидность, негативные графические паттерны и историческое поведение рыночных циклов, указывают на то, что биткоин, возможно, еще не достиг своего дна.

Некоторые аналитики считают, что вероятность падения цен обусловлена пятью основными факторами. Первый — это снижение ликвидности на криптовалютном рынке, поскольку меньшие объемы торгов приводят к ослаблению покупательского давления, что увеличивает вероятность резкого падения цен. Аналитик Джейсон Пиццино отметил, что ликвидность — это жизненная сила рынков, и по мере ее истощения рынок становится более хрупким и восприимчивым к внезапным негативным движениям.

Второй фактор заключается в повторении предыдущих моделей медвежьего рынка. Биткоин, похоже, следует модели, наблюдавшейся в предыдущих нисходящих циклах, таких как 2014, 2018 и 2022 годы, когда короткие подъемы часто создают временную волну оптимизма, прежде чем рынок возобновляет сильное падение. Пиццино объяснил, что эта модель повторялась почти на каждом медвежьем рынке, и ожидает, что она повторится снова.

Третий фактор связан с техническими сигналами, поскольку такие индикаторы, как стохастический RSI, показывают медвежьи сигналы, указывающие на то, что биткоин, возможно, вступает в заключительную стадию своего падения. Исторически сложилось так, что когда появляется такой сигнал, за ним следует снижение на 30-40%, прежде чем рынок достигнет своего дна, которое может находиться в диапазоне от 48 000 до 53 000 долларов в середине 2026 года.

Четвертый фактор связан с долгосрочной технической структурой, поскольку анализ каналов Фибоначчи указывает на возможность более глубокой коррекции валюты. В предыдущих циклах аналогичные модели приводили к снижению на 70%, что делает уровень в 47 000 долларов первоначальной технической целью, с возможностью дальнейшего снижения до 38 000 долларов в худшем случае.

Пятый фактор — это то, что некоторые трейдеры описывают как паттерн «второго обмана» или «бычью ловушку», когда краткосрочные подъемы могут ввести трейдеров в заблуждение перед более масштабным падением. Трейдер Линтон Ворм заявил, что нисходящий тренд останется доминирующим, если цена не сможет преодолеть уровень в 76 000 долларов при высоких объемах торгов.

Аналитики предлагают два потенциальных сценария развития событий. Наиболее вероятный сценарий предполагает, что цена не сможет пробить диапазон от 74 000 до 76 000 долларов, что может привести к её отступлению к 50 000, а затем к 47 000 долларам, с возможностью дальнейшего снижения до 38 000 долларов. Альтернативный сценарий требует сильного прорыва уровня 76 000 долларов при поддержке значительного импульса, что может опровергнуть медвежьи ожидания и восстановить восходящий тренд.