В среду на европейских торгах цены на золото выросли, продолжив рост четвертую сессию подряд и бья рекордные максимумы после того, как впервые в истории преодолели отметку в 4500 долларов за унцию. Рост был обусловлен высоким инвестиционным спросом на драгоценный металл, поддерживаемым продолжающимся снижением курса доллара США на валютном рынке.

Эти события происходят на фоне растущих ожиданий того, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в США дважды в следующем году. Чтобы скорректировать эти ожидания, инвесторы сегодня ожидают публикации данных об экономическом росте США за третий квартал.

Обзор цен

• Цены на золото сегодня: золото подорожало примерно на 0,95% до 4525,96 долларов за унцию, достигнув исторического максимума, с уровня открытия в 4484,25 долларов, после того как опустилось до минимума в 4467,84 долларов.

• По итогам торгов во вторник цены на золото выросли на 0,9%, что стало третьим подряд дневным ростом.

Доллар США

В среду индекс доллара США снизился на 0,1%, продолжив падение третью сессию подряд и достигнув двух с половиной месячного минимума, что отражает сохраняющуюся слабость американской валюты по отношению к корзине основных и второстепенных валют.

Как известно, ослабление доллара США делает золото в долларах более привлекательным для покупателей, владеющих другими валютами.

Эти потери произошли на фоне активной распродажи доллара в преддверии рождественских и новогодних праздников, а также под давлением осторожных заявлений некоторых представителей Федеральной резервной системы, которые подчеркнули растущую обеспокоенность по поводу слабости рынка труда США.

Эрик Брегар, руководитель отдела управления рисками в сфере валютных операций и драгоценных металлов в компании Silver Gold Bull в Торонто, заявил, что доллар США может снизиться в следующем году, по крайней мере, в первом квартале, поскольку Федеральная резервная система будет все чаще вынуждена признавать, что рынок труда находится в неблагоприятном состоянии.

Брегар добавил, что ФРС может быть вынуждена пойти на большие уступки в отношении снижения процентных ставок, причем более быстрыми темпами, чем это было до сих пор, отметив, что рынки хотят снижения ставок и что растут ожидания в отношении нового, более мягкого председателя Федеральной резервной системы, который будет стремиться к достижению этого результата.

процентные ставки США

• Согласно инструменту CME FedWatch, вероятность сохранения процентных ставок в США без изменений на заседании в январе 2026 года составляет 87%, а вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов — 13%.

• В настоящее время инвесторы прогнозируют два снижения процентных ставок в США в течение следующего года, в то время как собственные прогнозы Федеральной резервной системы указывают лишь на одно снижение на 25 базисных пунктов.

• Чтобы переоценить эти ожидания, инвесторы внимательно следят за дальнейшими публикациями экономических данных США, а также за комментариями представителей Федеральной резервной системы.

Прогноз по золоту

Аналитики Mitsubishi заявили, что, поскольку цены на драгоценные металлы достигли рекордных значений в это позднее время года — когда обычно пишут рождественские открытки — главный вывод, возможно, заключается в том, что инвесторы не рассматривают праздничный период как возможность зафиксировать прибыль.

Заин Вавда, рыночный аналитик MarketPulse, компании OANDA, заявил, что ставки на снижение процентных ставок возросли после публикации последних данных по инфляции и рынку труда в США, что поддерживает спрос на драгоценные металлы.

Вавда добавил, что спрос на активы-убежища, как ожидается, останется высоким на фоне напряженности на Ближнем Востоке, неопределенности в отношении достижения мирного соглашения между Россией и Украиной, а также недавних действий США против венесуэльских нефтяных танкеров.

фонд СПДР

Запасы золота в SPDR Gold Trust, крупнейшем в мире биржевом фонде, обеспеченном золотом, во вторник остались неизменными, сохранив общий объем запасов на уровне 1054,56 метрических тонн, что является самым высоким показателем с 23 июня 2022 года.

В среду евро вырос на европейских торгах по отношению к корзине мировых валют, продолжив укрепление своих позиций третью сессию подряд по отношению к доллару США и достигнув трехмесячного максимума. Этому способствовало продолжающееся снижение курса доллара США на валютном рынке в преддверии рождественских праздников.

Единая европейская валюта также получила поддержку благодаря снижению ожиданий относительно снижения процентных ставок Европейским центральным банком в феврале 2026 года, особенно на фоне улучшения экономической активности в еврозоне в последние недели, а также ожиданий, что это улучшение продолжится по мере ослабления рисков снижения.

Обзор цен

• Курс евро сегодня: евро вырос примерно на 0,15% по отношению к доллару до 1,1808 доллара, достигнув самого высокого уровня с 25 сентября, по сравнению с уровнем открытия в 1,1794 доллара, после того как в течение дня опустился до минимума в 1,1786 доллара.

• В конце торговой сессии во вторник евро вырос на 0,3% по отношению к доллару, показав второй подряд дневной рост на фоне надежд на то, что Европейский центральный банк сохранит процентные ставки без изменений как можно дольше в 2026 году.

Доллар США

В среду индекс доллара США снизился на 0,1%, продолжив падение третью сессию подряд и достигнув двух с половиной месячного минимума, что отражает сохраняющуюся слабость американской валюты по отношению к корзине основных и второстепенных валют.

Эти потери произошли на фоне активной распродажи доллара в преддверии рождественских и новогодних праздников, а также под давлением осторожных заявлений некоторых представителей Федеральной резервной системы, которые подчеркнули растущую обеспокоенность по поводу слабости рынка труда США.

Эрик Брегар, руководитель отдела управления рисками в сфере валютных операций и драгоценных металлов в компании Silver Gold Bull в Торонто, заявил, что доллар США может ослабнуть в следующем году, по крайней мере, в первом квартале, поскольку Федеральная резервная система будет все чаще вынуждена признавать, что рынок труда находится в неблагоприятном состоянии.

Брегар добавил, что ФРС может быть вынуждена пойти на большие уступки в отношении снижения процентных ставок, чем это было до сих пор, отметив, что рынки хотят более низких ставок и что растут ожидания в отношении нового, более мягкого председателя Федеральной резервной системы, который будет стремиться к достижению этого результата.

Европейские процентные ставки

• Процентные ставки на денежном рынке в отношении снижения процентной ставки Европейским центральным банком на 25 базисных пунктов в феврале 2026 года остаются ниже 10%.

• Для корректировки этих ожиданий инвесторы ожидают дальнейших экономических данных из еврозоны, включая показатели инфляции, безработицы и заработной платы.

Разница процентных ставок

После последнего решения Федеральной резервной системы разрыв в процентных ставках между Европой и Соединенными Штатами сократился до 160 базисных пунктов в пользу американских ставок, что является наименьшей разницей с мая 2022 года и способствует дальнейшему укреплению евро по отношению к доллару США.

В среду на азиатских торгах японская иена выросла по отношению к корзине основных и второстепенных валют, оставаясь в положительной зоне третью сессию подряд по отношению к доллару США. Этот шаг последовал за резкими предупреждениями японских властей, сигнализирующих о готовности Токио к интервенциям для поддержки местной валюты.

Между тем, согласно протоколу октябрьского заседания Банка Японии, представители банка обсудили необходимость дальнейшего повышения процентных ставок до уровней, считающихся нейтральными для экономики. Несколько из девяти членов совета директоров отметили, что недавнее падение иены может привести к чрезмерной инфляции из-за роста импортных издержек.

Обзор цен

• Курс японской иены сегодня: доллар упал на 0,4% по отношению к иене до 155,55 с уровня открытия 156,21, после того как в течение дня достиг максимума в 156,28.

• В конце торговой сессии во вторник иена выросла примерно на 0,4% по отношению к доллару, показав второй подряд дневной рост после серьезных предупреждений со стороны Японии о чрезмерных колебаниях валютного курса.

японские власти

Министр финансов Японии Сацуки Катаяма подтвердила, что Япония обладает «полной свободой действий» для принятия смелых мер по борьбе с чрезмерной волатильностью иены.

Выступая на пресс-конференции во вторник, Катаяма заявил, что недавние колебания местной валюты вовсе не отражают фундаментальные рыночные факторы, а обусловлены спекуляциями, что дает Токио основания для вмешательства на рынке в случае необходимости.

Катаяма добавил, что правительство примет соответствующие меры для противодействия чрезмерным перемещениям валюты, основываясь на достигнутом в сентябре соглашении Японии с Соединенными Штатами относительно валютной политики.

Ранее в понедельник утром в Токио глава валютного ведомства Японии Ацуки Мимура и глава аппарата премьер-министра Минору Кихара выразили обеспокоенность по поводу «резких и нестабильных» колебаний на валютном рынке.

Они подчеркнули, что японские власти внимательно следят за динамикой валютного курса, и предупредили, что официальные лица готовы принять соответствующие меры в случае необходимости, что является явным сигналом о потенциальном вмешательстве для сдерживания чрезмерной волатильности.

Банк Японии

Согласно протоколу октябрьского заседания Банка Японии, опубликованному сегодня в Токио, представители банка обсудили необходимость дальнейшего повышения процентных ставок до уровней, считающихся нейтральными для экономики, при этом некоторые члены комитета утверждали, что это поможет достичь стабильного долгосрочного роста.

Несколько из девяти членов совета директоров предупредили, что недавнее падение курса иены может спровоцировать чрезмерную инфляцию из-за роста импортных расходов.

На заседании 29-30 октября Банк Японии сохранил процентные ставки без изменений на уровне 0,5%, однако глава Банка Кадзуо Уэда дал понять, что повышение ставки может быть неизбежным. Два члена Банка Японии, выступавшие за жесткую денежно-кредитную политику, Хадзиме Таката и Наоки Тамура, выступили против этого решения и безуспешно предложили повысить ставки до 0,75%.

На последующем заседании, состоявшемся в декабре этого месяца, центральный банк повысил процентные ставки до 0,75%, самого высокого уровня с сентября 1995 года, что стало вторым повышением в 2025 году после предыдущего повышения в январе.

Протокол октябрьского заседания показал, что многие члены уже считают, что созданы условия для дальнейшего повышения ставок, но им нужна большая ясность относительно того, будут ли компании продолжать повышать заработную плату в следующем году, особенно на фоне сохраняющейся неопределенности в отношении влияния повышения американских тарифов.

японские процентные ставки

• Рыночные прогнозы повышения процентной ставки на четверть процентного пункта Банком Японии на январском заседании остаются стабильными на уровне около 20%.

• Для корректировки этих ожиданий инвесторы ожидают дальнейших данных по инфляции, безработице и заработной плате в Японии.

После нескольких месяцев работы в неведении рынки наконец получили на прошлой неделе данные по инфляции. Долгожданный ноябрьский индекс потребительских цен дал официальное представление о ежедневном давлении на цены после рекордно длительного перерыва в работе правительства, нарушившего экономический календарь.

Сами показатели оказались лучше, чем ожидалось. Общая инфляция составила 2,7% в годовом исчислении, а базовая инфляция — 2,6%. Это ниже показателей, близких к 3%, на которые рассчитывали экономисты, и удержало инфляцию в психологически важном диапазоне «двух ручек», на который рынки нацелились в преддверии 2026 года.

В то же время, отчет был далек от идеала или «чистоты». Поскольку Бюро статистики труда США не смогло собрать данные о ценах за октябрь во время приостановки работы правительства, в публикации отсутствовали обычные ежемесячные изменения, на которые аналитики полагаются для оценки динамики. Вместо этого он напоминал четкий моментальный снимок — подтверждение текущего состояния инфляции, а не ясный сигнал о том, куда она движется дальше.

Это различие имеет значение. И не только для процентных ставок.

Когда инфляция становится вопросом, касающимся самой Америки

В 2025 году инфляция перестала быть просто проблемой цен. Вместо этого она стала частью более широкого вопроса, который рынки задавали себе о самих Соединенных Штатах, а именно: заслуживают ли американские активы по-прежнему той «премии», которой они пользовались более десяти лет, во всем, от акций и облигаций до самого доллара.

В этом отношении данные отчета по индексу потребительских цен не внушали оптимизма. Цены на мебель и товары для дома — широкая категория, охватывающая все, от чашек и столовых приборов до лопат и триммеров для газонов — продолжали расти, поскольку компании начали перекладывать на потребителей более высокие импортные издержки, связанные с пошлинами. Инфляция на продукты питания также оставалась устойчивой: цены на мясо, птицу и яйца выросли примерно на 5% за последний год. Стоимость жилья также продолжала расти: цены на жилье увеличились примерно на 3% в годовом исчислении.

Такое сочетание стало привычным: неравномерная инфляция цен на товары, незаметное влияние тарифов и постоянно высокие арендные ставки и стоимость жилья. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл неоднократно указывал на торговую политику как на одну из причин, по которой инфляция превзошла ожидания, подчеркивая при этом, что чиновникам необходимы более четкие доказательства, прежде чем делать вывод о том, отражают ли ценовые давления разовую корректировку или что-то более устойчивое. Для валютных рынков эта неопределенность имеет реальные последствия.

Почему инфляция важна для доллара, даже когда он падает

Валютные рынки не всегда чувствительны к самой инфляции. Важно то, какие сигналы подает инфляция — о росте, политике, доверии, управлении и, пожалуй, прежде всего, о предсказуемости.

В течение последнего десятилетия Соединенные Штаты могли мириться с высокой инфляцией, не опасаясь негативного влияния на свою валюту. Например, во время пандемии доллар первоначально резко вырос как безопасное убежище, а затем оставался необычайно сильным в течение многих лет, поскольку экономика США превосходила показатели других стран и возглавляла глобальный цикл повышения процентных ставок. Более сильный рост, более высокая доходность, развитые рынки капитала и институциональная стабильность — пока эта комбинация сохранялась, премия доллара оставалась неизменной.

В 2025 году эта комбинация начала распадаться.

Даже несмотря на снижение инфляции, это происходило на фоне искажений, вызванных тарифами, политического давления на Федеральную резервную систему и многомесячного отсутствия данных, что затрудняло понимание экономической картины. Инвесторы задавались вопросом не только о том, достаточно ли быстро падают цены; они стали сомневаться, меняются ли сами правила игры.

Эта переоценка определила судьбу доллара в этом году.

Почему 2025 год может запомниться как год, когда мир отшатнулся от доллара

В начале января доллар вошел в год вблизи своих недавних исторических максимумов, чему способствовало десятилетнее ралли. Затем ситуация изменилась.

С января по июнь доллар упал примерно на 11% по отношению к корзине основных валют — это худший показатель за первое полугодие с начала 1970-х годов, когда крах Бреттон-Вудской системы и нефтяной кризис перевернули мировой порядок.

Изменения были связаны не столько с денежно-кредитной политикой, сколько с ожиданиями. После выборов 2024 года рынки в значительной степени исходили из предположения о новом этапе опережающего роста американских рынков, поддерживаемом притоком капитала, устойчивым потребительским спросом и политически независимой Федеральной резервной системой. Эта тенденция пошатнулась весной, когда новые объявления о введении тарифов и общая неопределенность заставили инвесторов одновременно переосмыслить вопросы роста, инфляции и государственного долга.

Что особенно важно, доллар ослаб, несмотря на то, что Федеральная резервная система сопротивлялась сигналам о скором снижении процентных ставок. Вместо этого рынки начали учитывать другую картину: замедление роста экономики США, ослабление преимуществ в области управления и потерю ясности. Как только инвесторы перестали верить в однозначное доминирование Соединенных Штатов, премия к доходности доллара перестала выполнять свою функцию.

Затем последовали притоки капитала. Иностранные инвесторы владеют активами в США на сумму более 30 триллионов долларов, большая часть которых исторически не была застрахована от валютных рисков — это была неявная ставка на сильный доллар. Когда валюта начала падать в начале 2025 года, те же инвесторы начали добавлять валютные хеджи, фактически продавая доллары на рынке. Учитывая масштабы иностранной собственности на активы в США, даже небольшие изменения в поведении в отношении хеджирования могут создать существенное давление.

Пол без отскока

К середине года падение доллара стабилизировалось. Некоторые более сильные, чем ожидалось, экономические данные в июле, а также признаки того, что тарифы не так сильно влияют на экономическую активность, как опасались, помогли стабилизировать настроения. Но стабилизация — это не восстановление.

На протяжении большей части второй половины 2025 года доллар колебался вблизи своих минимумов, двигаясь в боковом направлении без убедительного отскока. Само по себе такое поведение показательно. Первоначальная переоценка доминирования США, возможно, завершена, но прежняя премия не восстановлена — за исключением акций компаний, занимающихся искусственным интеллектом.

Затем в четверг был опубликован отчет об инфляции.

Если бы данные по индексу потребительских цен (ИПЦ) показали четкую, решительную тенденцию к снижению инфляции, это могло бы послужить катализатором — укрепив идею о том, что инфляционные риски снижаются, что Федеральная резервная система может уверенно смягчать политику и что США вновь демонстрируют опережающий рост. Вместо этого рынки получили лишь частичный сигнал. Инфляция снижается, но неравномерно; тарифы по-прежнему подталкивают цены вверх; неопределенность остается высокой. Для валютных рынков, которые ценят ясность, этого оказалось недостаточно, чтобы изменить сложившуюся динамику.

Неужели доллар "потеряет свою актуальность" в 2026 году?

Это неправильный вопрос. Лучше спросить, завершат ли рынки перестройку, начавшуюся в 2025 году, или решат, что Соединенные Штаты, к лучшему или к худшему, остаются наименее рискованным местом в мире.

Некоторые стратеги, в том числе из Morgan Stanley, ожидают дальнейшего ослабления доллара по мере замедления роста экономики США, сокращения разницы процентных ставок и продолжения хеджирования со стороны иностранных инвесторов. Другие утверждают, что спад, на который указывают недавние опросы потребительского доверия, может, парадоксальным образом, спровоцировать новый «бегство в безопасные активы», поддерживающее доллар США.

Оба сценария правдоподобны. Менее вероятным представляется быстрое возвращение к безоговорочному доминированию доллара, которое характеризовало большую часть 2010-х годов.

Что это значит для всех нас?

Колебания валютных курсов — одни из самых абстрактных сил на рынках, словно туман десятичных дробей и графиков. Пока, конечно, они не проявятся в реальной жизни. Ослабление доллара означает более дорогие зарубежные поездки, более дорогой импорт — шампанское, сумки, те красивые французские туфли, на которые я постоянно засматриваюсь в интернете, — и меньше выгодных предложений в целом. Для большинства домохозяйств это медленное накопление расходов, из-за которого жизнь кажется немного дороже.

Настоящая проблема не в 11-процентном падении доллара. Дело в том, что его вызвало. Впервые за долгое время инвесторы по всему миру начинают учитывать возможность того, что «американская исключительность» может иметь свой срок годности.

Независимо от того, правы они или нет, этот сдвиг в ожиданиях, на мой взгляд, является наиболее значимым изменением цен в 2025 году.