В понедельник на азиатских торгах в начале последней торговой недели 2025 года японская иена укрепилась по отношению к корзине мировых валют, перейдя в положительную зону по отношению к доллару США. Рост произошел после того, как итоги последнего заседания Банка Японии по денежно-кредитной политике показали, что политики сошлись во мнении о необходимости продолжения повышения процентных ставок.

Некоторые члены комитета предупредили, что центральный банк может отстать в нормализации денежно-кредитной политики, отметив, что ожидание следующего заседания может представлять «значительный риск», учитывая, что реальные процентные ставки в Японии остаются одними из самых низких в мире.

Обзор цен

Курс японской иены сегодня: доллар снизился на 0,3% по отношению к иене до 156,06 с уровня открытия 156,50, после достижения внутридневного максимума в 156,53.

В конце пятничной сессии иена снизилась на 0,35% по отношению к доллару, впервые за четыре сессии, после того как правительство Японии предложило рекордные расходы на следующий финансовый год.

На прошлой неделе иена укрепилась примерно на 0,8% по отношению к доллару, показав первый недельный рост за три недели. Росту способствовали покупательский интерес с более низких уровней и неоднократные предупреждения японских правительственных чиновников о возможности интервенции для поддержки местной валюты.

Краткое изложение позиции Банка Японии

Ранее в понедельник в Токио Банк Японии опубликовал итоги заседания по денежно-кредитной политике, состоявшегося 18-19 декабря, по итогам которого процентная ставка была повышена до 0,75%, самого высокого уровня с 1995 года.

В итоговом отчете прослеживается явный сдвиг в сторону более жесткой позиции большинства членов совета директоров, при этом несколько человек указали на необходимость дальнейшего повышения процентных ставок в будущем. Члены совета согласились с тем, что постепенное повышение ставок и сокращение мер монетарного стимулирования необходимы для обеспечения долгосрочной ценовой стабильности.

Некоторые представители власти предупредили, что банк рискует отстать в процессе нормализации, подчеркнув, что откладывание действий до следующего заседания может быть рискованным, поскольку реальные процентные ставки в Японии остаются самыми низкими среди крупнейших экономик мира.

Несколько участников также отметили, что крайне низкие процентные ставки Японии по сравнению с другими центральными банками способствуют ослаблению иены, что, в свою очередь, усиливает инфляционное давление за счет увеличения импортных издержек.

Глава Банка Японии Кадзуо Уэда заявил на прошлой неделе, что базовая инфляция в стране неуклонно ускоряется и приближается к целевому показателю центрального банка в 2%, подтвердив готовность банка к дальнейшему повышению процентных ставок.

японские процентные ставки

Рыночные прогнозы повышения процентной ставки Банком Японии на четверть процентного пункта на январском заседании остаются стабильными на уровне около 20%.

Инвесторы ожидают дальнейших данных по инфляции, безработице и росту заработной платы в Японии, чтобы пересмотреть свои ожидания.

В пятницу, после рождественских праздников, основные индексы Уолл-стрит в условиях низкой активности торгов колебались вблизи рекордных максимумов, поскольку инвесторы рассчитывают на то, что дальнейшее снижение процентных ставок и высокие корпоративные доходы подтолкнут рынки к новым пикам в следующем году.

Индекс S&P 500 достиг исторического внутридневного максимума, приблизившись к отметке в 7000 пунктов, в то время как индекс Доу Джонса остался всего на 0,3% ниже своего рекорда, установленного 12 декабря.

Эти результаты последовали за недавним ростом американских акций после нескольких месяцев волатильных продаж, в течение которых акции компаний, связанных с искусственным интеллектом, оказались под давлением из-за опасений по поводу завышенных оценок и роста капитальных затрат, негативно влияющих на прибыль.

Однако признаки устойчивости американской экономики, перспектива более мягкой денежно-кредитной политики после назначения нового председателя Федеральной резервной системы в следующем году, а также возобновление интереса к акциям компаний, занимающихся искусственным интеллектом, способствовали восстановлению рынка. Это позволило индексам S&P 500, Dow Jones и Nasdaq продемонстрировать рост третий год подряд.

Брайан Якобсен, главный экономист Annex Wealth Management, заявил, что 2026 год, вероятно, станет годом испытаний для рынков, отметив, что компаниям потребуется добиться ощутимого роста производительности и рентабельности за счет искусственного интеллекта и других инвестиций.

Согласно данным, собранным LSEG, аналитики ожидают, что прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, вырастет на 15,5% в 2026 году по сравнению с прогнозируемым ростом на 13,2% в 2025 году.

С начала 2025 года индекс S&P 500 вырос более чем на 17%, чему в течение большей части года способствовали акции крупнейших технологических компаний, хотя в последнее время рост распространился и на циклические сектора, такие как финансовый сектор и сырьевые материалы.

Трейдеры также следят за тем, состоится ли в этом году так называемое «рождественское ралли». Согласно данным Stock Trader's Almanac, эта сезонная тенденция обычно приводит к росту индекса S&P 500 в течение последних пяти торговых дней года и первых двух сессий января. Этот период начался в среду и продлится до 5 января.

В 9:39 утра по восточному времени индекс Доу-Джонса вырос на 10,77 пункта, или на 0,02%, до 48 741,93. Индекс S&P 500 прибавил 9,97 пункта, или 0,14%, до 6 942,02, а индекс Nasdaq Composite поднялся на 42,38 пункта, или на 0,17%, до 23 655,69.

Шесть из 11 секторов S&P 500 показали рост, в первую очередь сектор информационных технологий, в то время как коммунальные услуги и промышленность продемонстрировали наихудшие результаты.

Акции Nvidia выросли на 1,5% после того, как разработчик чипов для искусственного интеллекта согласился лицензировать технологию производства чипов у стартапа Groq и назначить своего генерального директора.

Напротив, акции Biohaven упали на 1,4% после того, как экспериментальный препарат от депрессии не достиг основной цели в ходе промежуточной стадии клинических испытаний, что стало еще одним ударом по компании в этом году.

Акции Coupang подскочили на 8,6% после того, как компания электронной коммерции заявила, что все данные клиентов, попавшие в сеть из ее южнокорейских подразделений, были удалены предполагаемым злоумышленником.

Акции американских компаний, занимающихся добычей драгоценных металлов, включая First Majestic, Coeur Mining и Endeavour Silver, также выросли на 1,8–3,3%, поскольку цены на золото и серебро достигли новых рекордных максимумов.

На Нью-Йоркской фондовой бирже количество растущих акций превысило количество падающих в соотношении 1,11 к 1, в то время как на Nasdaq количество падающих акций превысило количество растущих в соотношении 1,34 к 1.

Индекс S&P 500 зафиксировал 13 новых 52-недельных максимумов и ни одного нового минимума, в то время как индекс Nasdaq Composite за тот же период показал 18 новых максимумов и 52 новых минимума.

Похоже, ведущая мировая резервная валюта продемонстрирует самые слабые годовые результаты за более чем десятилетие. Индекс доллара США (DXY), измеряющий курс доллара по отношению к корзине основных валют, к концу сентября упал примерно на 10 процентов, а по отношению к ряду отдельных валют потери были еще более значительными.

За тот же период доллар снизился на 13,5 процента по отношению к евро, на 13,9 процента по отношению к швейцарскому франку, на 6,4 процента по отношению к японской иене и на 5,6 процента по отношению к корзине основных валют развивающихся рынков.

Что стало причиной обвала доллара в 2025 году?

Спад отражал сочетание давних структурных проблем и новых уязвимостей, которые стали более выраженными в 2025 году.

К числу сохраняющихся опасений относились растущее долговое бремя США, усугубленное принятием так называемого «Большого прекрасного закона», а также постепенное ослабление преимуществ США в экономическом росте, особенно на фоне неопределенности, связанной с тарифами.

В то же время возникли новые риски. Глобальные инвесторы начали наращивать хеджирование своих рисков, связанных с американскими активами, что привело к прекращению многолетнего снижения уровня хеджирования в период пика доверия к так называемой «исключительности США». Политическая неопределенность также негативно влияла на настроения, начиная от вопросов о независимости Федеральной резервной системы и заканчивая повышенной чувствительностью рынка к заголовкам, связанным с тарифами.

В совокупности эти факторы привели к одному из самых заметных эпизодов ослабления доллара за последнее время.

Три ключевых вопроса на 2026 год

1. Наблюдается ли структурный нисходящий тренд доллара?

Несмотря на резкое недавнее падение, имеющиеся данные не указывают на полный структурный коллапс доллара. Большая часть слабости отражает циклические и обусловленные политикой факторы: замедление роста экономики США, сужение разницы процентных ставок, сохраняющийся дефицит бюджета и высокая инфляция. Изменения в глобальных потоках капитала, возобновление хеджирования долларовых активов и снижение доверия к экономической политике США оказали дополнительное давление.

Тем не менее, ключевые структурные основы остаются неизменными. Доллар продолжает доминировать в качестве основной мировой резервной и расчетной валюты и сохраняет свою привлекательность как безопасное убежище в периоды нестабильности.

В результате, скорее всего, доллар вступает в затяжную фазу циклической слабости, а не в долгосрочное структурное падение.

2. Сделало ли падение курса доллара в 2025 году его снова привлекательным?

Хотя резкое падение цен привело к улучшению оценок по сравнению с началом года, более долгосрочная историческая перспектива показывает, что доллар остается относительно дорогим. Среди 34 основных валют развитых и развивающихся стран только девять считаются более переоцененными, чем доллар. Это означает, что доллар стал относительно дешевле, но не по-настоящему дешев.

3. Как инвесторам следует формировать свои инвестиционные портфели?

Для инвесторов из США нынешняя ситуация предоставляет возможность увеличить долю инвестиций в рынки за пределами США, не только потому, что многие из них обеспечивают более высокую доходность с учетом риска, но и потому, что инвестиции в иностранную валюту теперь предлагают больший потенциал роста по отношению к доллару.

Для инвесторов за пределами США долларовая экспозиция часто уже высока из-за значительного веса американских акций в глобальных индексах. В этом случае баланс между издержками и выгодами валютного хеджирования становится критически важным.

Затраты и доходность хеджирования сильно различаются. Для инвесторов из Великобритании они близки к нулю, в Японии или Швейцарии достигают около 4 процентов в год из-за значительной разницы процентных ставок, а для инвесторов на высокодоходных рынках, таких как Южная Африка, могут даже приносить положительную доходность.

Что могло бы заменить доллар?

В долгосрочной перспективе, даже при сохранении слабости доллара, определить четкую альтернативу по-прежнему сложно. Золото приобрело популярность как актив-убежище, но отсутствие денежных потоков затрудняет оценку, а его высокая волатильность ограничивает надежность.

Японская иена кажется привлекательной с точки зрения оценки, но замена инвестиций в американские акции на инвестиции в японские акции исключительно по валютным причинам нецелесообразна, учитывая доминирование американских рынков. Полное хеджирование в третьей валюте также усложняет и увеличивает затраты.

В результате, наиболее целесообразным представляется постепенный и гибкий подход к хеджированию валютных рисков, учитывающий различия в инфляции и процентных ставках в разных странах.

Динамика торговой войны и приостановка работы ФРС будут доминировать в 2025 году.

Ожидается, что доллар завершит 2025 год в отрицательной зоне, нивелировав прошлогодний рост и вернувшись к уровням, наблюдавшимся в 2022 году, несмотря на то, что Федеральная резервная система большую часть года сохраняла неизменное денежно-кредитное законодательство.

Возвращение Дональда Трампа в Белый дом и начало «Торговой войны 2.0» негативно сказались на настроениях инвесторов, поскольку они опасались, что пошлины нанесут больший ущерб экономике США. Однако последующее заключение торговых соглашений на относительно более выгодных для США условиях способствовало умеренному восстановлению доллара летом.

По мере ослабления опасений по поводу рецессии инфляционные ожидания выросли на фоне опасений по поводу влияния тарифов на цены, что побудило ФРС занять осторожную позицию и дать понять о готовности игнорировать временное повышение цен, если не возникнут вторичные инфляционные последствия.

Рынок труда и инфляция: дилемма 2026 года

По мере охлаждения рынка труда Федеральная резервная система сталкивается с риском стагфляции, сценарий, который может продлиться до начала 2026 года. Несмотря на усилия Джерома Пауэлла по сдерживанию рыночных ожиданий снижения процентных ставок, инвесторы закладывают в цены дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики, особенно с учетом возможности назначения более мягкого председателя ФРС.

Однако эти сокращения могут происходить в условиях ослабления экономики, а не низкой инфляции, что сделает доллар уязвимым для дальнейшего давления, особенно в первой половине 2026 года.

Йена

Возобновление политики смягчения ФРС в то время, когда другие центральные банки приостановили снижение процентных ставок, делает доллар уязвимым для дальнейшего ослабления, по крайней мере, в первом квартале 2026 года.

По отношению к иене уровень 140 остается критическим испытанием, поскольку существует риск вмешательства японских властей, если валюта ослабнет ниже 158–160 за доллар.

В то же время Банк Японии может стать более решительным в вопросе повышения процентных ставок в будущем, особенно если рост заработной платы продолжится, а инфляция останется выше 2 процентов.

Евро и фунт стерлингов: расходящиеся пути

Для евро траектория роста в 2026 году будет зависеть от устойчивости европейского экономического роста по отношению к темпам снижения процентных ставок в США. В благоприятном сценарии пара евро-доллар может вернуться к отметке 1,20 или упасть до диапазона 1,13–1,10, если Европа разочарует.

Перспективы для фунта выглядят более сложными. Замедление роста и снижение инфляции до уровня около 2 процентов указывают на дальнейшее снижение процентных ставок Банком Англии, что подразумевает дополнительное давление на фунт.

В ходе дискуссии с экономистом FocusEconomics Мэттом Каннингемом были рассмотрены ключевые факторы, повлиявшие на рынки нефти и газа в 2025 году, а также перспективы на 2026 год. Обсуждалось, как экономические фундаментальные факторы, политические решения и геополитические события влияли на движение цен на нефть и природный газ, подчеркивая расходящиеся траектории развития этих двух сырьевых товаров. Также обсуждались перспективы на следующий год, включая ожидания относительно спроса и предложения, мощности по производству СПГ и геополитические риски, которые будут продолжать определять глобальные энергетические рынки.

Какие ключевые экономические, фундаментальные или геополитические факторы повлияли на цены на нефть и газ в 2025 году и какие, вероятно, будут доминировать в 2026 году?

Каннингем заявил, что график цен на нефть марки Brent в этом году можно рассматривать как наглядное обобщение определяющих рыночных событий 2025 года.

В течение года цены продолжали снижаться, как это было в апреле предыдущего года, поскольку ОПЕК+ продолжала наращивать добычу, в то время как китайская экономика испытывала трудности из-за слабого сектора недвижимости, сниженной потребительской уверенности, высокого уровня государственного долга и замедления внешнего спроса.

Кроме того, пошлины, введенные президентом США Дональдом Трампом в «День освобождения», подтолкнули цены до уровней, от которых они так и не смогли полностью оправиться, за исключением временного скачка в июне, вызванного 12-дневной войной между Ираном и Израилем.

С тех пор цены на нефть марки Brent продолжали снижаться после того, как ОПЕК+ удивила рынок агрессивным увеличением добычи, направленным на возвращение доли рынка у производителей, не входящих в ОПЕК.

Положение природного газа изменилось. Хотя первоначально объявление о введении тарифов повлияло на цены, общая картина до 2025 года резко отличалась от ситуации с нефтью. Цены выросли, и американский эталонный газ Henry Hub достиг самого высокого уровня почти за три года.

Избрание Трампа президентом США поддержало цены на газ в США, поскольку он оперативно принял меры по ускорению утверждения экспорта сжиженного природного газа. Это привело к резкому росту поставок СПГ в этом году до рекордных уровней.

Аналитики FocusEconomics прогнозируют, что основные тенденции 2025 года сохранятся и в 2026 году:

По прогнозам, средние цены на нефть марки Brent упадут до самого низкого уровня с момента начала пандемии COVID-19.

Ожидается, что цены на природный газ в США вырастут до самого высокого среднегодового уровня с 2014 года, за исключением скачка 2022 года, связанного с войной между Россией и Украиной.

Ожидается, что ОПЕК+ продолжит наращивать добычу после временной паузы в первом квартале 2026 года, в то время как темпы глобального роста, вероятно, замедлятся, поскольку эффект от экспорта, осуществляемого в преддверии введения американских пошлин, ослабнет.

Неопределенность со стороны предложения была одной из главных тем в 2025 году. Как решения ОПЕК+ по добыче повлияют на перспективы на следующий год?

Ожидается, что мировая добыча нефти и газа увеличится в 2026 году.

Такие организации, как Управление энергетической информации США и Международное энергетическое агентство, в последние месяцы повысили свои прогнозы, что отражает более быстрый рост поставок со стороны ОПЕК+ и значительный рост спроса на американский СПГ.

Ключевой вопрос не в том, вырастет ли производство, а в том, насколько.

Внутренние разногласия внутри ОПЕК+, вероятно, сохранятся. Россия может предпочесть более низкие уровни добычи с учетом санкций США, в то время как такие страны, как Саудовская Аравия и ОАЭ, как ожидается, будут настаивать на увеличении добычи, опираясь на резервные мощности и стремление вернуть себе долю рынка у производителей, не входящих в альянс.

В то же время такие страны, как Казахстан и Ирак, продолжают превышать свои квоты на добычу, а Ангола вышла из группы в конце 2023 года после споров о допустимых уровнях добычи.

Что касается спроса, считаете ли вы, что рост мирового потребления приближается к плато, или же рынок по-прежнему недооценивает силу спроса в Азии в 2026 году?

В следующем году ожидается рост мирового спроса на нефть и газ.

Аналитическая компания FocusEconomics прогнозирует рост мировой добычи нефти на 1,1 процента в 2026 году, чему будет способствовать увеличение производства в странах, не входящих в ОПЕК+, таких как Гайана и США.

Ожидается также рост спроса на природный газ. Международное энергетическое агентство прогнозирует рост примерно на 2 процента, что приведет к рекордному уровню потребления, чему будет способствовать растущий спрос со стороны промышленности и электроэнергетики.

Азия по-прежнему сильно зависит от СПГ. Агентство прогнозирует, что региональный спрос на газ вырастет более чем на 4 процента в 2026 году, а импорт СПГ увеличится примерно на 10 процентов.

Эти прогнозы могут быстро измениться, если мировая экономика или энергетический сектор столкнутся с новыми потрясениями, поэтому постоянный мониторинг обновленных прогнозов остается крайне важным.

Несколько крупных проектов по производству сжиженного природного газа (СПГ) уже введены в эксплуатацию или находятся на стадии реализации. Как новые мощности, особенно из США и Катара, повлияют на мировые цены на газ в 2026 году?

Ожидается, что масштабные проекты в Катаре и США будут способствовать сближению мировых цен на газ. Прогнозы показывают, что относительный разрыв между ценами на газ в США, которые обычно ниже из-за обильных внутренних поставок, и ценами в Азии и Европе сократится до самого низкого уровня с 2020 года, когда спрос резко упал во время пандемии.

Короче говоря, ожидается, что рекордные объемы поставок СПГ из США приведут к росту внутренних цен, одновременно оказывая понижающее давление на цены за рубежом.

В отличие от нефти, на рынках газа наблюдаются гораздо более значительные региональные различия в ценах из-за транспортных ограничений. Нефть можно транспортировать напрямую, тогда как газ необходимо сжижать перед перевозкой через океаны. Расширение мощностей по производству СПГ должно помочь сократить эти региональные ценовые разрывы.

В геополитическом плане 2025 год характеризовался нестабильностью, связанной с Ближним Востоком, Россией и Западной Африкой. Какие регионы представляют наибольший риск или возможность для стабильности поставок в 2026 году?

Мирные переговоры между Россией и Украиной станут критически важным фактором, за которым следует следить. Дональд Трамп безуспешно пытался достичь мирного соглашения и неоднократно угрожал прекратить поддержку Украины.

Если подобные угрозы будут реализованы, Европе и Украине будет трудно противостоять России в одиночку, что потенциально может привести к мирному соглашению, выгодному для Москвы. Это, в свою очередь, может привести к снятию санкций с российского нефтяного сектора, увеличению мирового предложения и оказанию понижающего давления на цены на нефть.