Все ждут снижения ставок. Но Федеральная резервная система уже сделала свой самый важный шаг в политике. Если случится ещё один кризис ликвидности, подобный 2019 году, ваш фонд денежного рынка станет первой костяшкой домино.

ФРС завершила количественное ужесточение 1 декабря. Пришло время внимательнее взглянуть на то, где находятся ваши деньги — не потому, что условия благоприятны, а потому, что «трубы» ликвидности засорились, и кто-то наконец почувствовал утечку газа.

Количественное ужесточение означало, что ФРС сокращала свой баланс, допуская погашение облигаций без их замены. Запущенная в 2022 году для изъятия «избыточной» пандемической ликвидности из финансовой системы, эта мера была благородной целью, но резервы теперь упали до уровня, когда ещё один месяц такой «дисциплины» может привести к серьёзным нарушениям на рынках финансирования.

В системе обратного РЕПО ФРС овернайт раньше хранилось около 2,5 триллионов долларов избыточной ликвидности — по сути, это был гигантский матрас, набитый никому не нужной наличностью. Теперь этот матрас пуст. Деньги перешли в ваш фонд денежного рынка. Теперь этим матрасом стали вы.

Зачем останавливаться? Джером Пауэлл пробормотал что-то о «достаточных резервах» и вспомнил 2019 год, когда рынок РЕПО замер на ночь, и ФРС пришлось срочно влить деньги. Перефразируя с языка ФРС на простой английский: двигатель издаёт звуки, похожие на дорогостоящий ремонт.

«Полуночный отель»… Амортизатор ФРС исчез — нет амортизатора, только трение

Механизм обратного РЕПО на следующий день — это длинное бюрократическое название для чего-то простого: резервуара дополнительной ликвидности на Уолл-стрит.

Фонды денежного рынка с миллиардами свободных денег могли бы разместить их в ФРС в обмен на казначейские облигации и получить скромную прибыль — аккуратно и безопасно. ФРС управляла ликвидностью; Уолл-стрит заработала несколько базисных пунктов, пока спала.

В пиковый 2022 год в резервуаре хранилось около 2,5 триллиона долларов. Роскошный отель для денег, которые больше некуда девать.

К осени заполняемость отеля была близка к нулю — примерно 20–30 миллиардов долларов в удачный день. Федеральный резервный банк Нью-Йорка фактически объявил отель закрытым.

Чиновники назвали это «нормализацией». Так говорят бюрократы, когда у них нет лучшего объяснения. Амортизатор ФРС исчез.

С исчезновением отеля ликвидности негде накапливаться. Казначейские аукционы, корпоративные налоговые платежи, необходимость в поддержании баланса в конце квартала — всё это теперь напрямую истощается из банковских резервов. Никакого подпора. Только трение.

Помните сентябрь 2019 года? Большинство людей его не помнит, если только вы не работаете в сфере финансов или не страдаете от тревожности. Выплаты корпоративных налогов совпали с крупным аукционом казначейских облигаций, деньги были выкачаны, а ставки РЕПО овернайт подскочили с 2% до 10% за считанные дни. ФРС пришлось вмешаться, предоставив экстренную ликвидность. Все называли это «техническим». Но это было не так.

Новое сокращение по образцу 2019 года может привести к резкому росту стоимости финансирования овернайт, что потенциально может привести к росту доходности и усилению волатильности на рынках — не только для профессионалов, но и для всех, кто держит облигации, фонды денежного рынка или полагается на кредит.

Если ФРС снова будет вынуждена вмешаться, ей, возможно, придётся резко открыть кран ликвидности, что шокирует процентные ставки и цены на активы для вкладчиков, заёмщиков и инвесторов. Первой реакцией рынка, вероятно, будет: «Ставки останутся высокими дольше», со всеми вытекающими последствиями: подорожанием ипотечных кредитов, снижением интереса к риску в акциях и новыми вопросами вроде: «Действительно ли безопасен мой фонд денежного рынка?»

Мы ближе к этой точке, чем когда-либо за последние шесть лет. Предохранительные клапаны пусты, резервы сокращаются — и ваш фонд денежного рынка — это первая костяшка домино.

Аварийная рамка, которая, как они сказали, им никогда не понадобится

Постоянный механизм РЕПО ФРС — это её кредитная карта для странных моментов. И всё стало странным.

Механизм постоянного репо позволяет первичным дилерам размещать казначейские облигации в качестве наличных средств овернайт по фиксированной ставке — этот экстренный механизм, по словам ФРС, будет использоваться «экономно». Тем не менее, в некоторые дни дилеры брали в долг до 10 миллиардов долларов. Раньше это происходило ежеквартально. Теперь это происходит по вторникам.

Вот важный сигнал: ставки РЕПО на частном рынке растут выше официального потолка ФРС для этого инструмента. Это означает, что система достаточно тесна, и кредиторы взимают на частном рынке больше, чем ФРС взимает в рамках своего экстренного окна.

Это не «техническая корректировка».

Это провал денежно-кредитного контроля. Это признание того, что ФРС больше не определяет цену денег. Это делает рынок.

Когда ваша экстренная кредитная карта становится вашей повседневной картой, у вас больше нет плана действий на случай чрезвычайной ситуации. У вас возникает проблема.

Ваш фонд денежного рынка стал заложником — вот почему

Покупка правительством собственных долговых обязательств — это не признак силы. Это признак нехватки других покупателей.

ФРС завершила QT на целый год раньше срока. Чиновники впервые намекнули на это в конце октября и подтвердили это в протоколе 19 ноября. Они не объявили об этом как о достижении. Они объявили об этом так, как человек, закончивший топливо, вызывает помощь на дороге.

Причина? Резервы падают до опасного уровня. Рынки финансирования хрупкие. Трубы засорены, и ФРС решила, что неразумно изымать ещё больше ликвидности, когда что-то явно не так.

Это не политика. Это борьба с ущербом.

Что делать? Коротко говоря: убедитесь, что ваши «безопасные» деньги не пострадают первыми, когда трубы лопнут.

Для фондов денежного рынка:

• Первоклассные фонды держат коммерческие бумаги и корпоративные облигации — тот тип долга, который страдает при сокращении ликвидности.

• Государственные фонды денежного рынка держат казначейские облигации и операции РЕПО, обеспеченные ФРС, и являются более безопасными, когда система нагревается.

Переезжайте туда и оставайтесь там.

Избегайте казначейских векселей со сроком погашения 31 декабря и 31 марта — в конце квартала. В это время стресс от операций РЕПО достигает пика, и векселя часто торгуются со скидкой, потому что никто не хочет их держать, когда трубы начинают гудеть.

Для облигаций:

ФРС сейчас покупает казначейские облигации на 40–50 миллиардов долларов в месяц. Вернулся покупатель, нечувствительный к цене. Это пока поддерживает цены, но не стоит обманываться. Как уже говорилось: избегайте долгосрочных облигаций. Покупка государством собственных облигаций сигнализирует о дефиците покупателей, а не о силе рынка.

Для акций:

Когда ликвидность сокращается, инвесторы переориентируются на защитные секторы — компании со стабильным денежным потоком, низкой кредитной нагрузкой и продуктами первой необходимости. Финансовый сектор страдает в первую очередь, поскольку банки зависят от бесперебойности рынков РЕПО для своей повседневной работы.

Для золота и криптовалюты:

Золото — это торговля по принципу «Я не доверяю системе».

Биткоин — это сделка по принципу «я действительно не доверяю этой системе».

Если ставка обеспеченного финансирования овернайт (SOFR) резко возрастает и поступают маржинальные требования, спрос на оба варианта растет, поскольку финансовая система замораживается, поскольку SOFR — это число, которое говорит о том, что трубы лопаются.

Предупреждение, которое никто не хочет слышать

Проверьте, где находятся ваши деньги, пока центральный банк доводит ликвидность до предела возможностей системы.

ФРС завершила политику количественного расширения (QT) — процесс изъятия облигаций из обращения, начатый в 2022 году с целью изъять ликвидность, вызванную пандемией, и принять жесткие меры по борьбе с инфляцией.

Программа количественного сокращения (QT) была прекращена, поскольку резервы падают до уровня, при котором обычные ежемесячные оттоки создают необычный стресс. Средство обратного репо, в котором когда-то хранилось 2,5 триллиона долларов, практически опустело. Этот резерв покинул баланс ФРС и перешёл в ваш фонд денежного рынка.

Следующий шаг: тихие покупки краткосрочных казначейских облигаций для управления резервами и предотвращения дальнейшего падения — этот «сантехнический манёвр» спешат отслеживать те, кто следит за балансом. Рынки сочтут это «поддерживающим».

Вы не можете починить трубы ФРС. Вы не можете заставить банки предоставлять в долг резервы, которые они предпочитают накапливать, или убедить дилеров взять на себя балансовый риск из гражданского долга. Что вы *можете* сделать, так это следить за тем, где лежат ваши деньги, пока центральный банк подталкивает ликвидность к границе допустимых системных значений.

Горит аварийная лампа. Пауэлл снизил скорость с 70 миль в час до 55 и похлопал вас по колену. Вы сидите на переднем сиденье без ремня безопасности, а приборная панель мигает, словно пытаясь передать сообщение азбукой Морзе, которую вы никогда не изучали.

Во вторник американские акции выросли, поскольку возобновившийся спрос на акции технологических компаний и компании, связанные с криптовалютами, поддержал общие настроения рынка после роста цифровых активов.

На этой неделе инвесторы ожидают двух важных публикаций: отчета по занятости в США за прошлый месяц и базового индекса потребительских расходов за сентябрь, предпочитаемого Федеральной резервной системой показателя инфляции.

Рыночное ценообразование теперь определяет 85%-ную вероятность того, что ФРС снизит свою базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов на своем заседании 9–10 декабря, по сравнению с 63% месяцем ранее.

Акции технологических компаний в последнее время оказались под давлением на фоне сохраняющейся неопределенности относительно оценок в секторе искусственного интеллекта.

По состоянию на 17:06 по Гринвичу индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 0,3% (160 пунктов) до 47 449. Индекс S&P 500 вырос на 0,1% (9 пунктов) до 6 822, а индекс Nasdaq Composite поднялся на 0,5% (109 пунктов) до 23 384.

Цены на медь во вторник упали под давлением укрепления доллара, снижения аппетита к риску и фиксации прибыли после того, как металл достиг рекордного максимума на предыдущей сессии.

Трехмесячная эталонная медь на Лондонской бирже металлов (LME) подешевела на 0,4% до 11 202 долларов за метрическую тонну по состоянию на 10:15 по Гринвичу после того, как в понедельник она достигла рекордных 11 334 долларов.

С начала года стоимость меди на Лондонской бирже металлов выросла на 27%, что обусловлено главным образом опасениями по поводу возможного дефицита поставок.

Оле Хансен, глава отдела стратегии на сырьевых рынках Saxo Bank в Копенгагене, отметил: «Сегодня мы наблюдаем паузу после того, как доллар частично восстановился, а общая склонность к риску ослабла».

Во вторник акции продемонстрировали умеренный рост, в то время как трейдеры сохраняли осторожность после распродаж криптовалют и мировых рынков облигаций.

Доллар укрепился по отношению к иене после успешного аукциона по продаже японских государственных облигаций. Укрепление доллара приводит к увеличению стоимости товаров, номинированных в долларах, для покупателей, использующих другие валюты.

Хансен добавил: «Медь остаётся в хорошем состоянии, но нам нужна коррекция. Пока цены держатся выше 11 000 долларов, более высокие уровни, вероятно, будут достигнуты, а прогнозы на следующий год указывают на напряженный рынок».

В США поступает все больше меди, поскольку инвесторы извлекают выгоду из разницы цен между американской биржей COMEX и LME, поставляя металл на американские склады.

Рынок также оценивает последствия плана крупных китайских медеплавильных заводов сократить производство на 10% в следующем году.

Аналитики китайской компании Jinrui Futures отметили в своей заметке, что план металлургических заводов по сокращению производства усиливает ожидания того, что поставки рафинированной меди сместятся в сторону дефицита.

Самый активный контракт на медь на Шанхайской фьючерсной бирже завершил дневную сессию ростом на 0,1% до 88 920 юаней (12 574,60 долл. США) за тонну после того, как ранее достиг рекордного значения 89 920 юаней.

Среди других металлов цена на алюминий на LME выросла на 0,1% до 2 896,50 долл. США за тонну, свинец прибавил 0,1% до 2 003 долл. США, цинк подешевел на 0,4% до 3 085 долл. США, никель подешевел на 0,2% до 14 900 долл. США, а олово подешевело на 0,4% до 39 000 долл. США.

Во вторник цены на биткоины немного выросли после резкой распродажи на предыдущей сессии, в результате которой курс крупнейшей в мире криптовалюты опустился ниже $84 000, поскольку в начале декабря цифровые активы столкнулись с новой волной неприятия риска.

Падение застало трейдеров врасплох, поскольку произошло всего через несколько дней после того, как биткоин восстановился с уровня около $80 000 в конце прошлой недели.

В последний раз биткоин рос на 0,6% до $87 087,6 по состоянию на 01:58 по нью-йоркскому времени (06:58 по Гринвичу) после падения более чем на 7% ниже $84 000 в понедельник.

Биткоин падает в декабре на фоне новой волны паники

Снижение в понедельник стало продолжением нисходящего тренда, который доминировал в ноябре — худший месячный показатель криптовалюты за более чем четыре года — на фоне значительного оттока средств из спотовых биткоин-ETF.

Негативные настроения продолжали оказывать давление на криптовалютные рынки на фоне растущих опасений по поводу слабого институционального спроса. Сообщения показали, что быстрый рост притока «китов» на основные биржи в сочетании с алгоритмическими продажами способствовал ускорению спада.

Хотя во вторник биткоин немного стабилизировался, это не ослабило опасений по поводу общей слабости рынка. В отчёте CoinDesk отмечается, что биткоин может протестировать диапазон от 60 000 до 65 000 долларов, если падение продолжится.

Возобновление отказа от рискованных активов было обусловлено сочетанием таких факторов, как фиксация прибыли, низкая ликвидность и ожидание нескольких ключевых экономических катализаторов в этом месяце.

Ожидания снижения ставки Федеральной резервной системы на заседании на следующей неделе выросли почти до 90%, что усилило надежды на смягчение денежно-кредитной политики, хотя неопределенность относительно сроков и масштабов предстоящего цикла смягчения продолжает усиливать волатильность на криптовалютных рынках.

Инвесторы также следят за развитием событий в Вашингтоне, где, как ожидается, президент Дональд Трамп примет решение относительно преемника председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла.

Strategy снижает прогноз прибыли из-за падения биткоина

Акции Strategy Inc (NASDAQ: MSTR) резко упали в понедельник после того, как компания снизила свой годовой прогноз прибыли, предупредив, что углубляющееся падение биткоина и продолжающаяся волатильность на рынке криптовалют значительно ослабили ее прогнозы по прибыли.

Другие акции, связанные с криптовалютами, также упали в понедельник: Coinbase (NASDAQ: COIN) упала примерно на 5%, а Robinhood (NASDAQ: HOOD) упала более чем на 4%.

Цены на криптовалюты сегодня: трудности с альткоинами

В понедельник большинство альткоинов торговались в узких диапазонах на фоне осторожного настроя.

Ethereum, вторая по величине криптовалюта, снизилась на 0,3% до $2814,92.

XRP, третий по величине токен, снизился на 1,1% до $2,02.