Похоже, ведущая мировая резервная валюта продемонстрирует самые слабые годовые результаты за более чем десятилетие. Индекс доллара США (DXY), измеряющий курс доллара по отношению к корзине основных валют, к концу сентября упал примерно на 10 процентов, а по отношению к ряду отдельных валют потери были еще более значительными.

За тот же период доллар снизился на 13,5 процента по отношению к евро, на 13,9 процента по отношению к швейцарскому франку, на 6,4 процента по отношению к японской иене и на 5,6 процента по отношению к корзине основных валют развивающихся рынков.

Что стало причиной обвала доллара в 2025 году?

Спад отражал сочетание давних структурных проблем и новых уязвимостей, которые стали более выраженными в 2025 году.

К числу сохраняющихся опасений относились растущее долговое бремя США, усугубленное принятием так называемого «Большого прекрасного закона», а также постепенное ослабление преимуществ США в экономическом росте, особенно на фоне неопределенности, связанной с тарифами.

В то же время возникли новые риски. Глобальные инвесторы начали наращивать хеджирование своих рисков, связанных с американскими активами, что привело к прекращению многолетнего снижения уровня хеджирования в период пика доверия к так называемой «исключительности США». Политическая неопределенность также негативно влияла на настроения, начиная от вопросов о независимости Федеральной резервной системы и заканчивая повышенной чувствительностью рынка к заголовкам, связанным с тарифами.

В совокупности эти факторы привели к одному из самых заметных эпизодов ослабления доллара за последнее время.

Три ключевых вопроса на 2026 год

1. Наблюдается ли структурный нисходящий тренд доллара?

Несмотря на резкое недавнее падение, имеющиеся данные не указывают на полный структурный коллапс доллара. Большая часть слабости отражает циклические и обусловленные политикой факторы: замедление роста экономики США, сужение разницы процентных ставок, сохраняющийся дефицит бюджета и высокая инфляция. Изменения в глобальных потоках капитала, возобновление хеджирования долларовых активов и снижение доверия к экономической политике США оказали дополнительное давление.

Тем не менее, ключевые структурные основы остаются неизменными. Доллар продолжает доминировать в качестве основной мировой резервной и расчетной валюты и сохраняет свою привлекательность как безопасное убежище в периоды нестабильности.

В результате, скорее всего, доллар вступает в затяжную фазу циклической слабости, а не в долгосрочное структурное падение.

2. Сделало ли падение курса доллара в 2025 году его снова привлекательным?

Хотя резкое падение цен привело к улучшению оценок по сравнению с началом года, более долгосрочная историческая перспектива показывает, что доллар остается относительно дорогим. Среди 34 основных валют развитых и развивающихся стран только девять считаются более переоцененными, чем доллар. Это означает, что доллар стал относительно дешевле, но не по-настоящему дешев.

3. Как инвесторам следует формировать свои инвестиционные портфели?

Для инвесторов из США нынешняя ситуация предоставляет возможность увеличить долю инвестиций в рынки за пределами США, не только потому, что многие из них обеспечивают более высокую доходность с учетом риска, но и потому, что инвестиции в иностранную валюту теперь предлагают больший потенциал роста по отношению к доллару.

Для инвесторов за пределами США долларовая экспозиция часто уже высока из-за значительного веса американских акций в глобальных индексах. В этом случае баланс между издержками и выгодами валютного хеджирования становится критически важным.

Затраты и доходность хеджирования сильно различаются. Для инвесторов из Великобритании они близки к нулю, в Японии или Швейцарии достигают около 4 процентов в год из-за значительной разницы процентных ставок, а для инвесторов на высокодоходных рынках, таких как Южная Африка, могут даже приносить положительную доходность.

Что могло бы заменить доллар?

В долгосрочной перспективе, даже при сохранении слабости доллара, определить четкую альтернативу по-прежнему сложно. Золото приобрело популярность как актив-убежище, но отсутствие денежных потоков затрудняет оценку, а его высокая волатильность ограничивает надежность.

Японская иена кажется привлекательной с точки зрения оценки, но замена инвестиций в американские акции на инвестиции в японские акции исключительно по валютным причинам нецелесообразна, учитывая доминирование американских рынков. Полное хеджирование в третьей валюте также усложняет и увеличивает затраты.

В результате, наиболее целесообразным представляется постепенный и гибкий подход к хеджированию валютных рисков, учитывающий различия в инфляции и процентных ставках в разных странах.

Динамика торговой войны и приостановка работы ФРС будут доминировать в 2025 году.

Ожидается, что доллар завершит 2025 год в отрицательной зоне, нивелировав прошлогодний рост и вернувшись к уровням, наблюдавшимся в 2022 году, несмотря на то, что Федеральная резервная система большую часть года сохраняла неизменное денежно-кредитное законодательство.

Возвращение Дональда Трампа в Белый дом и начало «Торговой войны 2.0» негативно сказались на настроениях инвесторов, поскольку они опасались, что пошлины нанесут больший ущерб экономике США. Однако последующее заключение торговых соглашений на относительно более выгодных для США условиях способствовало умеренному восстановлению доллара летом.

По мере ослабления опасений по поводу рецессии инфляционные ожидания выросли на фоне опасений по поводу влияния тарифов на цены, что побудило ФРС занять осторожную позицию и дать понять о готовности игнорировать временное повышение цен, если не возникнут вторичные инфляционные последствия.

Рынок труда и инфляция: дилемма 2026 года

По мере охлаждения рынка труда Федеральная резервная система сталкивается с риском стагфляции, сценарий, который может продлиться до начала 2026 года. Несмотря на усилия Джерома Пауэлла по сдерживанию рыночных ожиданий снижения процентных ставок, инвесторы закладывают в цены дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики, особенно с учетом возможности назначения более мягкого председателя ФРС.

Однако эти сокращения могут происходить в условиях ослабления экономики, а не низкой инфляции, что сделает доллар уязвимым для дальнейшего давления, особенно в первой половине 2026 года.

Йена

Возобновление политики смягчения ФРС в то время, когда другие центральные банки приостановили снижение процентных ставок, делает доллар уязвимым для дальнейшего ослабления, по крайней мере, в первом квартале 2026 года.

По отношению к иене уровень 140 остается критическим испытанием, поскольку существует риск вмешательства японских властей, если валюта ослабнет ниже 158–160 за доллар.

В то же время Банк Японии может стать более решительным в вопросе повышения процентных ставок в будущем, особенно если рост заработной платы продолжится, а инфляция останется выше 2 процентов.

Евро и фунт стерлингов: расходящиеся пути

Для евро траектория роста в 2026 году будет зависеть от устойчивости европейского экономического роста по отношению к темпам снижения процентных ставок в США. В благоприятном сценарии пара евро-доллар может вернуться к отметке 1,20 или упасть до диапазона 1,13–1,10, если Европа разочарует.

Перспективы для фунта выглядят более сложными. Замедление роста и снижение инфляции до уровня около 2 процентов указывают на дальнейшее снижение процентных ставок Банком Англии, что подразумевает дополнительное давление на фунт.

В ходе дискуссии с экономистом FocusEconomics Мэттом Каннингемом были рассмотрены ключевые факторы, повлиявшие на рынки нефти и газа в 2025 году, а также перспективы на 2026 год. Обсуждалось, как экономические фундаментальные факторы, политические решения и геополитические события влияли на движение цен на нефть и природный газ, подчеркивая расходящиеся траектории развития этих двух сырьевых товаров. Также обсуждались перспективы на следующий год, включая ожидания относительно спроса и предложения, мощности по производству СПГ и геополитические риски, которые будут продолжать определять глобальные энергетические рынки.

Какие ключевые экономические, фундаментальные или геополитические факторы повлияли на цены на нефть и газ в 2025 году и какие, вероятно, будут доминировать в 2026 году?

Каннингем заявил, что график цен на нефть марки Brent в этом году можно рассматривать как наглядное обобщение определяющих рыночных событий 2025 года.

В течение года цены продолжали снижаться, как это было в апреле предыдущего года, поскольку ОПЕК+ продолжала наращивать добычу, в то время как китайская экономика испытывала трудности из-за слабого сектора недвижимости, сниженной потребительской уверенности, высокого уровня государственного долга и замедления внешнего спроса.

Кроме того, пошлины, введенные президентом США Дональдом Трампом в «День освобождения», подтолкнули цены до уровней, от которых они так и не смогли полностью оправиться, за исключением временного скачка в июне, вызванного 12-дневной войной между Ираном и Израилем.

С тех пор цены на нефть марки Brent продолжали снижаться после того, как ОПЕК+ удивила рынок агрессивным увеличением добычи, направленным на возвращение доли рынка у производителей, не входящих в ОПЕК.

Положение природного газа изменилось. Хотя первоначально объявление о введении тарифов повлияло на цены, общая картина до 2025 года резко отличалась от ситуации с нефтью. Цены выросли, и американский эталонный газ Henry Hub достиг самого высокого уровня почти за три года.

Избрание Трампа президентом США поддержало цены на газ в США, поскольку он оперативно принял меры по ускорению утверждения экспорта сжиженного природного газа. Это привело к резкому росту поставок СПГ в этом году до рекордных уровней.

Аналитики FocusEconomics прогнозируют, что основные тенденции 2025 года сохранятся и в 2026 году:

По прогнозам, средние цены на нефть марки Brent упадут до самого низкого уровня с момента начала пандемии COVID-19.

Ожидается, что цены на природный газ в США вырастут до самого высокого среднегодового уровня с 2014 года, за исключением скачка 2022 года, связанного с войной между Россией и Украиной.

Ожидается, что ОПЕК+ продолжит наращивать добычу после временной паузы в первом квартале 2026 года, в то время как темпы глобального роста, вероятно, замедлятся, поскольку эффект от экспорта, осуществляемого в преддверии введения американских пошлин, ослабнет.

Неопределенность со стороны предложения была одной из главных тем в 2025 году. Как решения ОПЕК+ по добыче повлияют на перспективы на следующий год?

Ожидается, что мировая добыча нефти и газа увеличится в 2026 году.

Такие организации, как Управление энергетической информации США и Международное энергетическое агентство, в последние месяцы повысили свои прогнозы, что отражает более быстрый рост поставок со стороны ОПЕК+ и значительный рост спроса на американский СПГ.

Ключевой вопрос не в том, вырастет ли производство, а в том, насколько.

Внутренние разногласия внутри ОПЕК+, вероятно, сохранятся. Россия может предпочесть более низкие уровни добычи с учетом санкций США, в то время как такие страны, как Саудовская Аравия и ОАЭ, как ожидается, будут настаивать на увеличении добычи, опираясь на резервные мощности и стремление вернуть себе долю рынка у производителей, не входящих в альянс.

В то же время такие страны, как Казахстан и Ирак, продолжают превышать свои квоты на добычу, а Ангола вышла из группы в конце 2023 года после споров о допустимых уровнях добычи.

Что касается спроса, считаете ли вы, что рост мирового потребления приближается к плато, или же рынок по-прежнему недооценивает силу спроса в Азии в 2026 году?

В следующем году ожидается рост мирового спроса на нефть и газ.

Аналитическая компания FocusEconomics прогнозирует рост мировой добычи нефти на 1,1 процента в 2026 году, чему будет способствовать увеличение производства в странах, не входящих в ОПЕК+, таких как Гайана и США.

Ожидается также рост спроса на природный газ. Международное энергетическое агентство прогнозирует рост примерно на 2 процента, что приведет к рекордному уровню потребления, чему будет способствовать растущий спрос со стороны промышленности и электроэнергетики.

Азия по-прежнему сильно зависит от СПГ. Агентство прогнозирует, что региональный спрос на газ вырастет более чем на 4 процента в 2026 году, а импорт СПГ увеличится примерно на 10 процентов.

Эти прогнозы могут быстро измениться, если мировая экономика или энергетический сектор столкнутся с новыми потрясениями, поэтому постоянный мониторинг обновленных прогнозов остается крайне важным.

Несколько крупных проектов по производству сжиженного природного газа (СПГ) уже введены в эксплуатацию или находятся на стадии реализации. Как новые мощности, особенно из США и Катара, повлияют на мировые цены на газ в 2026 году?

Ожидается, что масштабные проекты в Катаре и США будут способствовать сближению мировых цен на газ. Прогнозы показывают, что относительный разрыв между ценами на газ в США, которые обычно ниже из-за обильных внутренних поставок, и ценами в Азии и Европе сократится до самого низкого уровня с 2020 года, когда спрос резко упал во время пандемии.

Короче говоря, ожидается, что рекордные объемы поставок СПГ из США приведут к росту внутренних цен, одновременно оказывая понижающее давление на цены за рубежом.

В отличие от нефти, на рынках газа наблюдаются гораздо более значительные региональные различия в ценах из-за транспортных ограничений. Нефть можно транспортировать напрямую, тогда как газ необходимо сжижать перед перевозкой через океаны. Расширение мощностей по производству СПГ должно помочь сократить эти региональные ценовые разрывы.

В геополитическом плане 2025 год характеризовался нестабильностью, связанной с Ближним Востоком, Россией и Западной Африкой. Какие регионы представляют наибольший риск или возможность для стабильности поставок в 2026 году?

Мирные переговоры между Россией и Украиной станут критически важным фактором, за которым следует следить. Дональд Трамп безуспешно пытался достичь мирного соглашения и неоднократно угрожал прекратить поддержку Украины.

Если подобные угрозы будут реализованы, Европе и Украине будет трудно противостоять России в одиночку, что потенциально может привести к мирному соглашению, выгодному для Москвы. Это, в свою очередь, может привести к снятию санкций с российского нефтяного сектора, увеличению мирового предложения и оказанию понижающего давления на цены на нефть.

Конец 2025 года оказался ужасным. За шесть недель с криптовалютного рынка испарилось более 1,2 триллиона долларов рыночной капитализации. Биткоин (BTC) потерял более 30% своей стоимости, упав ниже 82 000 долларов на фоне резкого дефицита ликвидности.

Позиции с использованием заемных средств были ликвидированы, отток средств из ETF ускорился, а пассивные фонды одновременно вывели капитал.

Но нынешняя ситуация выглядит иначе. Паника утихла, оставив после себя более дисциплинированный и целенаправленный рынок. Цены восстанавливаются, хотя и медленно, но на этот раз основной фактор, по-видимому, более устойчив.

Ликвидность: с чего все начинается.

Самый серьёзный удар за последнее время был нанесён не из-за паники среди розничных инвесторов, а исключительно механическими факторами. Издание Business Insider сообщило, что за один день были ликвидированы позиции на сумму 19 миллиардов долларов, что стало крупнейшим подобным событием в истории криптовалют. Пока институциональные инвесторы спешили снизить риски, рынок остался без какого-либо буфера.

В то же время, крупнейшие центральные банки приближаются к завершению своих циклов ужесточения денежно-кредитной политики. Инфляция снижается, рост замедляется, и снижение процентных ставок уже началось. Исторически сложилось так, что биткоин, как правило, показывает наилучшие результаты, когда улучшается ликвидность и снижаются процентные ставки, поскольку альтернативные издержки владения не приносящими дохода активами, такими как BTC, уменьшаются.

Предложение: тихое затягивание

Теперь отчетливо видны все последствия сокращения вознаграждения вдвое в 2024 году. Майнеры получают вдвое меньше вознаграждения, чем раньше, что побуждает многих сокращать масштабы деятельности или консолидироваться.

Между тем, данные CryptoQuant показывают, что резервы биткоинов на биржах находятся на самом низком уровне с 2018 года. Монеты просто перестали двигаться так, как раньше.

Значительная часть предложения фактически заблокирована в долгосрочных кошельках, ETF и корпоративных казначействах. Данные блокчейна свидетельствуют о дефиците активного предложения. Хотя полномасштабного шока предложения еще не произошло, рынок приближается к нему.

Спрос: по-прежнему существует, но более медленными темпами.

Приток средств в ETF застопорился в последнем квартале 2025 года, но не рухнул, что является важным изменением по сравнению с предыдущими циклами. За последний год в спотовые биткоин-ETF поступило более 50 миллиардов долларов, и большая часть этого капитала осталась на рынке.

Управляющие активами все чаще рассматривают биткоин как стратегическое вложение средств, а не как краткосрочную сделку.

Затем есть Strategy, которая по-прежнему владеет более чем 430 000 биткоинами и недавно привлекла 1,4 миллиарда долларов наличными. Согласно анализу JPMorgan, пока компанию не вынудят продать свои активы и ее коэффициент отношения рыночной стоимости к чистой стоимости активов (mNAV) останется выше 1, она может выступать в качестве стабилизирующего фактора для рынка.

К этому добавляется предстоящее в январе решение MSCI, которое определит, останутся ли компании с высокой долей криптовалют в основных индексах. Это представляет собой структурный фактор, имеющий существенные последствия для рынка.

Прогноз на 2026 год

Единого мнения нет, но большинство авторитетных прогнозов относят биткоин к ценовому диапазону от 120 000 до 170 000 долларов. Эта точка зрения основана на притоке средств в ETF, сокращении предложения и улучшении условий ликвидности.

Fundstrat занимает гораздо более агрессивную позицию, прогнозируя цены выше 400 000 долларов. Модель JPMorgan, учитывающая волатильность и сопоставляемая с золотом, предполагает, что 170 000 долларов могут быть достигнуты, если биткоин продолжит привлекать капитал аналогично сырьевым товарам, особенно золоту.

Однако почти никто не учитывает в ценах откровенную эйфорию. Преобладает мнение о постепенном, размеренном росте, а не о параболическом скачке.

Ключевые риски

Отток средств из ETF может быстро возобновиться, если макроэкономическая ситуация ухудшится.

Взлом Bybit послужил напоминанием о том, что безопасность остается слабым местом: компания Decrypt сообщила об убытках в размере 1,4 миллиарда долларов в результате взлома «горячего кошелька».

Если MSCI исключит из своего портфеля такие компании, как Strategy, рынок может столкнуться с оттоком пассивных инвестиций в размере до 2,8 миллиарда долларов.

Технический анализ: коррекционная фаза до конца 2026 года?

С минимума 2022 года около 16 500 долларов до пика 2025 года около 126 000 долларов, биткоин, похоже, завершил пятиволновое восходящее движение в соответствии с теорией волнового анализа Эллиотта. Если эта модель подтвердится, то движение ниже 108 000 долларов к концу года может ознаменовать начало более продолжительной коррекции.

Согласно теории Эллиотта, коррекция после пяти волн обычно разворачивается в три фазы: снижение (A), отскок (B), за которым следует более глубокий откат (C). Если этот сценарий реализуется, биткоин может оставаться под давлением до середины 2026 года. Ключевые потенциальные уровни поддержки находятся вблизи $84 000, $70 000 и $58 000.

Вывод: рынок стал более устойчивым, но с двумя возможными вариантами развития событий.

Биткоин вступает в 2026 год с более зрелой рыночной структурой: улучшается ликвидность, ограничено предложение, а институциональный спрос никуда не исчез. Эти факторы создают основу для возобновления роста, если условия останутся благоприятными.

В то же время, недавний обвал и возможность завершения крупного бычьего цикла оставляют открытой возможность более длительной коррекционной фазы.

Независимо от того, ждет ли биткоин дальнейший рост или он уже достиг своего пика, следующий этап будет определяться скорее фундаментальными механизмами, чем спекулятивными настроениями.

От пузырей в сфере искусственного интеллекта до резкого роста государственных расходов, от спада на рынке недвижимости до скачков цен на нефть — эти факторы, вероятно, будут одними из наиболее влиятельных сил, формирующих мировые рынки в 2026 году, как в негативном, так и в позитивном ключе.

1. Лопновение пузыря искусственного интеллекта

Американские технологические компании не получают ощутимой коммерческой отдачи от искусственного интеллекта, что ставит под сомнение логику масштабных инвестиций в аппаратное и программное обеспечение, а также смежные сектора. Акции технологических компаний резко падают, затрагивая 20% самых высокооплачиваемых жителей США, которым принадлежит наибольшая доля акций американских компаний, находящихся в частной собственности.

После того как рост благосостояния поддерживал рост потребительских расходов в течение последних двух лет, в то время как нижние 60% населения испытывали трудности, сокращение благосостояния домохозяйств приведет к снижению потребления в 2026 году.

Инвестиции в искусственный интеллект также резко сокращаются, что оказывает давление на строительный сектор и сектор капитальных инвестиций, которые, по оценкам, внесли около одного процентного пункта в экономический рост США в 2025 году, и еще меньше, если исключить импортное оборудование. Одного этого спада было бы достаточно, чтобы ввергнуть рынок труда США в полномасштабную рецессию.

Последствия: Соединенные Штаты вступают в рецессию, Европа затронута в меньшей степени. Федеральная резервная система вынуждена снижать процентные ставки гораздо более быстрыми темпами.

2. Конгресс утвердил «тарифные скидки» в преддверии промежуточных выборов.

Фискальная политика представляет собой один из ключевых факторов, способствующих росту экономики и инфляции в 2026 году. Президент Дональд Трамп оказывает давление на Конгресс с целью выплаты 150 миллионам американцев чеков на сумму 2000 долларов под видом «возмещения таможенных пошлин», что возрождает воспоминания о пакетах мер стимулирования экономики в период пандемии, которые способствовали росту инфляции.

Хотя расчеты не совсем совпадают, и тарифы уже использовались для оправдания так называемого «большого и красивого законопроекта», политическое давление может усилиться по мере приближения промежуточных выборов в ноябре.

Хотя такие меры могли бы помочь 60% наименее обеспеченных потребителей в США, испытывающих трудности из-за высоких расходов на жизнь, значительная часть средств может быть использована для погашения долгов, что ограничит общее влияние на экономический рост по сравнению с 2020–2021 годами.

Последствия: более сильный экономический рост в США и более высокая инфляция. Федеральная резервная система занимает более жесткую позицию в зависимости от степени политического влияния на решения в области денежно-кредитной политики.

3. Рост инфляции из-за проблем с поставками, связанных с ИИ.

Многие экономисты, особенно те, кто придерживается более мягкой позиции в Федеральной резервной системе, ожидают, что искусственный интеллект обеспечит значительный рост производительности труда, что поможет снизить инфляцию. Но что, если это предположение окажется неверным?

В краткосрочной перспективе масштабные инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта могут вытеснить другие виды экономической деятельности. Ожидается, что к 2030 году на центры обработки данных будет приходиться около 10% потребления электроэнергии в США, что создаст растущую нагрузку на энергосети по всему миру и увеличит риск отключений и повышения цен.

В то же время растущие инвестиционные потребности могут создать новый дефицит предложения, особенно в связи с ужесточением иммиграционных правил в Соединенных Штатах и Европе, что потенциально может снова подтолкнуть рост заработной платы к увеличению.

Последствия: Рост глобальной инфляции и смещение центральными банками курса в сторону повышения процентных ставок.

4. Президент Трамп снижает тарифы, поскольку их негативные последствия усиливаются.

Существует два возможных пути снижения текущей средней ставки таможенных пошлин в США, составляющей около 16%. Первый — это решение администрации перед выборами о снижении пошлин, как это было недавно сделано в отношении некоторых продуктов питания.

Хотя снижение доходов от таможенных пошлин осложнит усилия по получению одобрения Конгресса на схемы «возмещения таможенных пошлин», президент в конечном итоге может отменить торговые барьеры, чтобы ослабить давление на потребительские цены.

Второй вариант предполагает решение Верховного суда о незаконности тарифов, введенных в рамках чрезвычайных полномочий, что аннулирует большинство тарифов на уровне стран. Президент мог бы отреагировать, прибегнув к другим инструментам, таким как статья 122, которая позволяет вводить временные тарифы до 15% на 150 дней, но результат был бы гораздо более хаотичным.

Результат: ускорение экономического роста и снижение инфляции, при этом Федеральная резервная система рассматривает импульс роста как доминирующий и замедляет темпы снижения процентных ставок в США.

5. Европейские потребители начинают тратить деньги более свободно.

Уровень сбережений в еврозоне составляет около 15%, что примерно на три процентных пункта выше среднего показателя до пандемии COVID-19, и намерения по накоплению средств остаются высокими.

Однако после восстановления сбережений после энергетического кризиса 2022 года и стабилизации инфляции на уровне около 2% потребители могут начать тратить больше в 2026 году, особенно если правительствам удастся снизить неопределенность в отношении пенсионной политики.

Последствия: Рост экономики еврозоны превысил тренд, составив более 1,5% в годовом исчислении, что побудило Европейский центральный банк повысить процентные ставки в конце 2026 года.

6. Ухудшение американо-китайских отношений нарушает поставки редкоземельных элементов.

Напряженность между Вашингтоном и Пекином ослабла после прямой встречи президентов Трампа и Си Цзиньпина, в результате которой было достигнуто 12-месячное перемирие, подразумевающее стабильные тарифы и экспортные ограничения на большую часть 2026 года.

Однако перемирие остается хрупким, и любой просчет может его сорвать. В отсутствие сдержанности могут быть введены нетарифные меры, такие как ограничения на экспорт редкоземельных элементов.

Последствия: Прямые негативные последствия для полупроводниковой, автомобильной и оборонной отраслей, потенциальный дефицит и рост цен, которые приведут к инфляции.

7. Резкий рост цен на нефть, вызванный возобновлением геополитической напряженности.

Наибольший риск для роста цен на нефть по-прежнему связан с поставками из России на фоне санкций США и продолжающихся атак Украины на энергетическую инфраструктуру.

Хотя широко распространено мнение, что российская нефть продолжит обходить санкции, более высокая, чем ожидалось, эффективность таких мер может сократить избыток, прогнозируемый на 2026 год, что создаст риски повышения текущей цены на нефть марки Brent в 57 долларов за баррель.

События, связанные с Соединенными Штатами и Венесуэлой, добавляют неопределенности, наряду с хрупкостью режима прекращения огня в Газе, что может возобновить риски поставок из Ближнего Востока.

Последствия: замедление глобального экономического роста и рост инфляции, при этом центральные банки будут склонны повышать процентные ставки или замедлять темпы смягчения денежно-кредитной политики.

8. Финансовый стресс на фоне потери доверия инвесторов к облигациям.

Пока что инвесторы на удивление терпимо относятся к траектории бюджетного дефицита США, чему способствуют экономическая неопределенность и низкие процентные ставки. Однако государственные финансы США остаются нестабильными, и ожидается, что дефицит останется в диапазоне 6–7%.

Опасения инвесторов по поводу масштабов выпуска долговых обязательств могут усилиться, особенно если фискальная политика совпадет с мягкой денежно-кредитной политикой и возобновлением опасений по поводу инфляции.

Европа не застрахована от этого, поскольку давление со стороны Франции может распространиться на фоне растущих потребностей в расходах, особенно на оборону. Доходность облигаций может резко вырасти, а экономический результат будет зависеть от реакции центрального банка: возвращение к количественному смягчению или принудительное ужесточение фискальной политики.

Последствия: болезненное сокращение государственных расходов, особенно в Европе, и замедление экономического роста.

9. В Китае продолжается более глубокий экономический спад по мере усиления коррекции на рынке недвижимости.

После стабилизации в начале 2025 года цены на недвижимость возобновили более быстрое снижение, чем в середине года. Запасы недвижимости остаются высокими, и инвестиции в недвижимость продолжают оказывать существенное давление на экономический рост.

Опасения по поводу дефолта вновь возникли после того, как компания Vanke запросила отсрочку по выплатам по облигациям. Несмотря на поддерживающую политику в 2024 году, в 2025 году этот импульс ослаб, и усилились призывы позволить циклу развиваться своим чередом, что может повлечь за собой серьезные риски.

Последствия: обесценивание благосостояния домохозяйств, ухудшение качества банковских активов и укоренившийся пессимизм, подрывающий переход к росту, основанному на потреблении.

10. Война на Украине завершилась всеобъемлющим и прочным мирным соглашением.

Если мирные переговоры увенчаются успехом, экономические последствия будут зависеть от того, как будут решены нерешенные вопросы, такие как признание территорий, и от устойчивости режима прекращения огня.

В оптимистичном сценарии усилия по восстановлению могут поднять экономическую активность и настроения в Восточной Европе. Снижение цен на энергоносители, в зависимости от отмены санкций, также может поддержать мировое потребление.

Однако, как отмечают аналитики энергетического сектора, поставки российской нефти в последние годы существенно не сократились, что ограничивает влияние на глобальный баланс поставок, хотя риски, связанные с перебоями в поставках, уменьшатся. Возобновление закупок российского газа Европой окажет большее влияние на газовый рынок.

Последствия: Снижение цен на энергоносители стимулирует глобальный экономический рост, что потенциально может побудить некоторые центральные банки, включая Банк Англии, занять более мягкую позицию, чем ожидалось.