Во вторник доллар США оставался стабильным по отношению к другим основным валютам, чему способствовали потоки активов-убежищ. Экономический календарь США включает данные по вакансиям и производственным заказам за июль. Позднее в ходе сессии рынки будут следить за публикацией отчета Федеральной резервной системы «Бежевая книга» и комментариями политиков.

К 12:09 по Гринвичу индекс доллара не изменился и составил 98,3 после достижения максимума 98,6 и минимума 98,1.

Доллар США: потрясения на рынке облигаций угрожают недавнему росту

Последнее ралли доллара больше похоже на нервный спазм, чем на устойчивый рост. Это движение было обусловлено не столько фундаментальными показателями США, сколько потрясениями на мировых рынках облигаций. Цены на долгосрочные облигации от Лондона до Токио резко упали, что привело к росту доходности до многолетних максимумов и одновременному росту курса доллара.

Однако, несмотря на эту волатильность, фундаментальные факторы по-прежнему настроены против доллара: рынок труда США демонстрирует признаки замедления, глава ФРС Джером Пауэлл дал понять, что приоритет отдается занятости, а не инфляции, а центральный банк готовится к смягчению денежно-кредитной политики.

Пятничный отчёт по занятости в США играет ключевую роль в балансе рынка. Если он подтвердит стагнацию, реакция будет предсказуемой: трейдеры укрепят ставки на более масштабное сокращение ставок в краткосрочной перспективе, кривая доходности станет ещё круче, а глобальные отделы облигаций скорректируют свои позиции. Таким образом, отчёт меньше связан с самими показателями занятости, а больше с формой кривой доходности и репутацией разворота ФРС.

Остаётся открытым вопрос, где остановится доллар. Продолжит ли он плыть по волнам глобальной распродажи облигаций, получая временную поддержку от потоков активов-убежищ? Или же он скорректируется в соответствии с доходностью двухлетних казначейских облигаций США, традиционным ориентиром для валютных трейдеров? Если снижение ставок будет агрессивно заложено в котировки, бремя ляжет на доходность двухлетних облигаций, что потенциально подорвёт базу доллара. Пока волатильность мировых облигаций остаётся высокой, доллар может черпать кислород из спроса на активы-убежища.

Короче говоря, отчёт о занятости имеет решающее значение. Слабые данные создадут условия для ряда мер смягчения, что ещё больше укрепит кривые доходности и ослабит связь доллара с доходностью двухлетних облигаций. Только если этот сдвиг спровоцирует более широкое неприятие риска, доллар сможет удержать свой недавний рост. До тех пор валюта, похоже, застрянет между краткосрочной доходностью американских облигаций и потрясениями на мировом рынке облигаций.

Автор добавляет: «Я рассматриваю сокращение коротких позиций по доллару как тактическое решение, а не как начало широкого скачка вверх — возможно, к 1,15, — хотя я бы без колебаний покупал на спаде. Вчерашний рост доллара, вызванный активной продажей британских государственных облигаций (Gilts) и французских бондов (OAT), не был столь убедительным».

Он отмечает, что опасения по поводу долга за пределами США, возможно, побудили некоторых инвесторов сократить свои позиции, но утверждает, что этого недостаточно для устойчивого роста доллара. «Я наблюдаю за спадом, но терпение — ключ к успеху; уровни ниже 1,1625 редки, и я предпочту подождать, чем гнаться за ним, пока рынок не вынудит меня действовать».

Ситуация с трудом выходит за рамки данных о занятости в несельскохозяйственном секторе, поскольку назначение Трампом нового главы Бюро статистики труда ставит под сомнение достоверность официальных данных. Это придаёт большее значение вторичным показателям, таким как индекс JOLTS, который показывает снижение числа вакансий, но всё ещё значительно выше среднего уровня до пандемии. Если число увольнений продолжит снижаться, пересмотр политики может замедлиться; если же оно начнёт расти, смягчение денежно-кредитной политики ФРС может ускориться. В любом случае, Пауэлл ясно дал понять, что риски связаны с занятостью, а не с инфляцией.

Что касается евро, модели оценки указывают на справедливую стоимость ближе к 1,18, что говорит о том, что пара EUR/USD остаётся недооценённой даже с учётом политических рисков во Франции. Слабость французского OAT может сдержать энтузиазм, но, если кризис не распространится более широко, его влияние на единую валюту, по всей видимости, в значительной степени компенсируется. Между тем, вчерашний базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) в 2,3% оказался выше ожидаемого и способствовал росту двухлетних евросвопов и ненадолго ослабил ожидания снижения ставки к 2025 году. Тем не менее, представители ЕЦБ продолжают демонстрировать свою «хорошую позицию», подразумевая, что любые изменения в политике будут зависеть от данных.

В Японии глобальные потрясения на рынке облигаций продолжились. Доходность 30-летних японских государственных облигаций достигла рекордных 3,28%, а доходность 20-летних достигла уровня, не наблюдавшегося с 1999 года. Эти изменения отражают как политические, так и финансовые обстоятельства: премьер-министр Фумио Исиба столкнулся с давлением после неудачных результатов июльских выборов, а инвесторы опасаются, что его преемник-популист может увеличить бюджетные расходы и оказать давление на Банк Японии, вынудив его замедлить повышение ставок. Завтрашний аукцион 30-летних облигаций станет ключевым испытанием, поскольку страховщики не проявляют интереса к длительным срокам погашения, предпочитая более короткие.

В целом, доллар США выглядит висящим в воздухе, а не опирающимся на прочные фундаментальные показатели. Спрос на защитные активы, связанный с опасениями по поводу внешнего долга, не может скрыть противоположного импульса от поворота ФРС в сторону смягчения денежно-кредитной политики. Евро остаётся недооценённым, иена — заложницей политики, а глобальные облигации — линией разлома, проходящей под всеми активами.

Автор заключает: «Импульс доллара выглядит хрупким и готов рухнуть, как только появятся данные по занятости. До тех пор я буду держать большую часть наличных денег в стороне, готовый продать их в случае более сильного роста доллара, если он достигнет моих уровней, и использовать его слабость только тогда, когда рынок сам откроет двери».

Цены на золото выросли на европейских торгах в среду, демонстрируя рост седьмую сессию подряд и продолжая бить рекорды, впервые в истории превысив отметку в 3500 долларов за унцию. Этот металл вызвал сильный спрос на рынке защитных активов на фоне растущих опасений по поводу роста мирового долга.

В связи с высокими ожиданиями того, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки на 25 базисных пунктов на своем сентябрьском заседании, мировые финансовые рынки теперь переключают свое внимание на ряд ключевых данных по рынку труда США, которые начнут выходить сегодня.

Обзор цен

• Цены на золото сегодня: спотовая цена на золото выросла на 0,4% до $3546,90, рекордного максимума, с открытия сессии на уровне $3533,27 после достижения минимума в $3526,47.

• Во вторник золото выросло на 1,65%, зафиксировав шестой дневной прирост подряд — самую длительную серию побед в этом году, — чему способствовали сильные инвестиционные потоки.

Глобальный долг

На этой неделе трейдеры распродавали долгосрочные государственные облигации в Европе, Великобритании и США на фоне вновь обострившихся опасений по поводу резкого роста уровня задолженности в крупнейших экономиках. Рынки всё больше беспокоились о том, что правительства могут потерять контроль над растущим бюджетным дефицитом, что приведет к росту стоимости заимствований и усилению давления на мировую финансовую стабильность.

Торговая напряженность

Неопределенность также возросла после того, как администрация Трампа объявила, что будет добиваться срочного решения Верховного суда по тарифам, которые апелляционный суд США признал незаконными на прошлой неделе.

Процентные ставки в США

• Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дейли в пятницу вновь заявила о своей поддержке снижения ставок, сославшись на риски для рынка труда.

• По данным CME FedWatch: в настоящее время рынки оценивают 92% вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании, а вероятность того, что ставка не изменится, составляет всего 8%.

• Вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в октябре еще выше — 95% против 5% при отсутствии изменений.

• Чтобы пересмотреть свои ожидания на сентябрь, инвесторы ждут на этой неделе ряда ключевых данных по рынку труда в США: данные по вакансиям в июле, которые будут опубликованы позднее сегодня, данные по заработной плате в частном секторе и еженедельные заявки на пособие по безработице от ADP в четверг, а также отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе за август в пятницу.

Перспективы золота

• Илья Спивак, макроэкономический стратег, отметил: «Дело Верховного суда внесло значительную неопределенность на рынки. Если результат будет не в пользу президента, это может кардинально изменить макроэкономический ландшафт».

• Он добавил: «Любая попытка подорвать независимость Федеральной резервной системы также имеет большое значение. Цена на золото по-прежнему явно растет, при этом динамика в основном односторонняя».

SPDR Holdings

Резервы SPDR Gold Trust, крупнейшего в мире биржевого инвестиционного фонда с золотым обеспечением, во вторник выросли на 12,88 тонны — это самый большой дневной прирост с 21 марта. В результате общий объем составил 990,56 тонны, что является самым высоким показателем с 16 августа 2022 года.

Британский фунт стерлингов упал на европейских торгах в среду по отношению к корзине мировых валют, продолжая падение по отношению к доллару США вторую сессию подряд. В настоящее время курс фунта стерлингов приближается к четырёхнедельному минимуму, поскольку активные продажи продолжаются на фоне опасений по поводу финансовой стабильности Великобритании.

Распродажа государственных облигаций Великобритании совпала со слабостью на основных рынках суверенного долга, поскольку внимание инвесторов по-прежнему приковано к растущему уровню задолженности.

Обзор цен

• Пара GBP/USD снизилась более чем на 0,2% до $1,3359, снизившись с открытия сессии на уровне $1,3389, после зафиксированного максимума на уровне $1,3396.

• Во вторник фунт стерлингов потерял 1,1% по отношению к доллару, что стало самым резким дневным падением с 4 апреля, поскольку активные продажи усилились на фоне беспокойства по поводу способности правительства контролировать финансы страны.

Облигации Великобритании

Британский рынок государственных облигаций оказался под серьёзным давлением: стоимость 30-летних заимствований выросла до самого высокого уровня с 1998 года, что привело к серьёзному снижению курса фунта. Распродажа облигаций отражала динамику мировых рынков, где доминировали опасения по поводу роста долговой нагрузки.

Изменения Стармера

Премьер-министр Кир Стармер назначил бывшего заместителя главы Банка Англии Минуш Шафик своим главным экономическим советником. Это решение направлено на укрепление его экономических полномочий в преддверии ожидаемо сложного бюджета, который будет принят позднее в этом году.

Это решение вызвало политические дебаты в Великобритании. Критики предположили, что оно подрывает авторитет канцлера Рейчел Ривз в правительстве. Аналитики отметили, что перестановки в первый день работы парламента после летних каникул обострили экономические проблемы, связанные с высоким уровнем заимствований, замедлением роста и самым высоким уровнем инфляции среди стран «Большой семёрки».

Комментарий к рынку

• Рэй Эттрилл, глава отдела валютной стратегии Национального банка Австралии, заявил: «Ухудшение состояния государственных финансов — это, по сути, общеевропейская проблема. Франция сталкивается с теми же проблемами. Они уже некоторое время остаются на заднем плане».

• Он добавил: «Вероятно, это вызовет больший резонанс в Великобритании из-за эпизода с Лиз Трасс… Частично беспокойство вызывает предстоящее осеннее заявление или бюджет».

• Эттрилл продолжил: «На данном этапе рынок не уверен в том, что правительство готово эффективно справиться с масштабом бюджетного дефицита и быстрым ростом долга».

• Марк Даудинг, директор по инвестициям в ценные бумаги с фиксированной доходностью в RBC BlueBay Asset Management, отметил: «Все хотят гарантий надежности государственных финансов, но с ростом доходности бюджетный разрыв только увеличивается».

• Ник Кеннеди, валютный стратег Lloyds, добавил: «Великобритания столкнулась с непростой бюджетной ситуацией, и она сохранится. Летом на рынке процентных ставок присутствовал определённый риск. Теперь инвесторы хотят распространить этот риск и на фунт».

Японская иена снизилась на азиатских торгах в среду по отношению к корзине основных и второстепенных валют, продолжая падение по отношению к доллару США четвёртую сессию подряд. Сейчас иена приближается к пятинедельному минимуму, достигнутому во вторник, поскольку политическая неопределённость в Японии — четвёртой по величине экономике мира — продолжает оказывать давление.

Менее агрессивные комментарии члена правления Банка Японии еще больше снизили вероятность повышения ставки до конца года, поскольку инвесторы ждут более веских доказательств нормализации политики.

Обзор цен

• Пара USD/JPY выросла примерно на 0,4% до 148,92 иен, по сравнению с открытием сессии на отметке 148,36 иен, после достижения минимума в 148,26 иен.

• Во вторник иена закрылась снижением на 0,8% по отношению к доллару, что стало третьим дневным падением подряд и самым резким падением с 31 июля. Она достигла пятинедельного минимума в 148,94 иены на фоне сильного давления со стороны продавцов.

Политическая неопределенность

Хироси Морияма, генеральный секретарь правящей партии Японии и близкий союзник премьер-министра Сигэру Исибы, объявил о своей отставке, что усугубило политический кризис и поставило под сомнение будущее Исибы.

Это событие последовало за усилением давления на Исибу после недавних поражений на выборах, поскольку призывы к его отставке усилились. Пока Исиба воздерживается от ухода в отставку. Аналитики считают, что уход Мориямы может ослабить внутреннюю поддержку Исибы и повысить вероятность дальнейшего политического давления в ближайшей перспективе.

Сложившаяся ситуация открыла Санаэ Такаити дорогу в качестве главного претендента на место Исибы. Известная своей экономической позицией, направленной на сохранение низких процентных ставок, её потенциальное лидерство рассматривается как фактор, усиливающий ожидания более гибкой денежно-кредитной политики.

Комментарий к рынку

• Кит Джакс, главный валютный стратег Société Générale, сказал: «На первый взгляд, политическая неопределенность и возможная отставка премьер-министра Сигэру Исибы в ближайшие дни или недели оказывают негативное влияние на иену».

• Ли Хардман, старший валютный аналитик MUFG, добавил: «Углубляющаяся политическая неопределенность, вероятно, останется препятствием, в то время как отсутствие сильного «ястребиного» сигнала от заместителя губернатора Рёдзо Химино во вторник побудит спекулянтов восстановить короткие позиции по иене».

Японские процентные ставки

• Заместитель управляющего Рёдзо Химино отметил, что Банк Японии «должен продолжить повышение ставок», но подчеркнул, что глобальная экономическая неопределенность остается высокой, что снижает необходимость в срочном ужесточении процентных ставок по заимствованиям.

• Член совета директоров Накагава предупредил о рисках, связанных с торговой политикой, и заявил, что он ждет предстоящего исследования Танкан для получения более четких указаний относительно пути нормализации.

• В настоящее время рынки оценивают вероятность повышения ставки на четверть пункта на сентябрьском заседании менее чем в 30%.

Инвесторы внимательно следят за предстоящими данными по инфляции, безработице и росту заработной платы в Японии, а также за дальнейшими комментариями должностных лиц Банка Японии, чтобы пересмотреть ожидания относительно процентной ставки.