Евро упал на европейских торгах во вторник по отношению к корзине мировых валют, возобновив свои потери после короткой паузы вчера по отношению к доллару США и вновь приблизившись к двухнедельному минимуму, поскольку трейдеры продолжают отдавать предпочтение доллару США как лучшей доступной инвестиции.

Инвесторы внимательно следят за последними событиями на мирных переговорах в Женеве, направленных на прекращение войны на Украине. Киев по-прежнему отвергает план, предложенный президентом США Дональдом Трампом, утверждая, что он в значительной степени склоняется в пользу Москвы. Тем временем Вашингтон подталкивает европейские правительства принять этот план или, по крайней мере, скорректировать его так, чтобы он стал приемлемым для всех сторон.

Обзор цен

• Пара EUR/USD упала на 0,1% до 1,1512 доллара по сравнению с открытием на отметке 1,1521 после достижения максимума на отметке 1,1530.

• Евро завершил понедельник ростом примерно на 0,1%, что стало первым ростом за семь сессий, отскочив от двухнедельного минимума прошлой недели на уровне 1,1491.

доллар США

Во вторник индекс доллара вырос на 0,1%, возобновив рост после непродолжительной паузы и вновь приблизившись к шестимесячным максимумам, что отражает возобновление укрепления американской валюты по отношению к основным и второстепенным валютам.

Этот рост обусловлен тем, что инвесторы продолжают скупать доллар как наиболее привлекательный доступный актив, несмотря на недавние осторожные заявления некоторых должностных лиц Федеральной резервной системы, усилившие ожидания снижения процентной ставки в декабре.

Мирные переговоры

На прошлой неделе Трамп представил совместное мирное предложение с Россией о прекращении войны на Украине — инициатива, которая вызвала серьезные споры, особенно со стороны Киева и его европейских союзников.

По сообщениям многочисленных СМИ, план включает в себя серьезные уступки со стороны Украины, такие как негласное признание Россией аннексированных территорий, таких как Донбасс, ограничения военного потенциала Украины и исключение Киева из числа членов НАТО.

Украина и ряд европейских лидеров полностью отвергли проект, назвав его предвзятым по отношению к России и наносящим ущерб суверенитету Украины. В настоящее время Вашингтон ведёт расширенные переговоры в Женеве с Украиной и европейскими партнёрами, чтобы переформулировать предложение в более сбалансированный формат.

В понедельник Трамп выразил оптимизм, заявив, что «возможно, произойдёт что-то хорошее», намекнув на потенциальный прорыв. Председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен также заявила о «хорошем прогрессе» на женевских переговорах.

Взгляды и анализ

• Крис Тернер, глава отдела валютной стратегии ING, заявил, что рынки «уже сталкивались с подобной ситуацией», но отметил, что перспектива мирного соглашения с Украиной начинает проявляться на валютных торгах. Тернер добавил, что снижение цен на энергоносители поддержит евро.

• В сентябре шведский банк SEB заявил, что евро может вырасти на 7,5% по отношению к доллару, если будет достигнуто убедительное мирное соглашение между Россией и Украиной.

• Аналитики SEB заявили, что такой прорыв станет «революционным событием для роста и динамики инфляции в Европе», повысив покупательную способность домохозяйств и оживив производственный сектор.

Европейские процентные ставки

• Рыночная цена снижения ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов в декабре остается на уровне 25%.

• Инвесторы ждут дальнейших данных по инфляции, безработице и заработной плате в еврозоне, прежде чем пересматривать ожидания относительно политики.

Во вторник на азиатских торгах японская иена выросла по отношению к корзине основных и второстепенных валют, перейдя на положительную территорию по отношению к доллару США и отойдя от десятимесячных минимумов, чему способствовали охота за выгодными активами и продолжающиеся спекуляции о том, что власти могут вмешаться, чтобы поддержать валюту.

Поскольку шансы на повышение ставки Банком Японии в декабре по-прежнему невелики, инвесторы ждут дальнейших подсказок относительно пути нормализации политики в новом году.

Обзор цен

• Пара USD/JPY упала более чем на 0,2% до 156,56 иен по сравнению с уровнем открытия 156,91, после достижения максимума 156,98.

• В понедельник иена снизилась на 0,4% по отношению к доллару после роста на 0,7% в пятницу, восстановившись с десятимесячного минимума прошлой недели на уровне 157,89.

Японские власти

Такудзи Айда, член ключевой правительственной консультативной группы из частного сектора, заявил в воскресенье на телеканале NHK, что Япония способна эффективно вмешиваться в валютный рынок, чтобы компенсировать негативное экономическое воздействие слабой иены.

Министр финансов Сацуки Катаяма заявил в пятницу, что валютные интервенции остаются вариантом противодействия чрезмерной волатильности и спекулятивным действиям, заставляя трейдеров быть начеку в отношении возможных действий по покупке иены со стороны японских властей.

Взгляды и анализ

• Ник Рис, руководитель отдела макроэкономических исследований Monex Europe, заявил, что интервенция может помочь замедлить рост доллара по отношению к иене, но вряд ли полностью обратит его вспять, учитывая, что основные движущие факторы вряд ли изменятся в ближайшее время.

• Мэтью Райан, глава отдела рыночной стратегии компании Ebury, заявил, что пара USD/JPY близка к уровням, которые могут спровоцировать прямую интервенцию, при этом ключевым порогом для властей считается отметка в 160.

• Некоторые аналитики рынка считают, что официальное вмешательство, аналогичное вмешательству в прошлом году и 2022 году, остаётся возможным. Трейдеры ожидают потенциального вмешательства в диапазоне от 158 до 162 за доллар, хотя мало кто ожидает высокой эффективности.

Японские процентные ставки

• Рыночная цена повышения процентной ставки Банком Японии на 25 базисных пунктов в декабре остается на уровне около 35%.

• Инвесторы ждут предстоящих данных по инфляции, безработице и росту заработной платы, чтобы переоценить свои шансы.

Цены на золото выросли в понедельник, поскольку доллар оставался стабильным по отношению к большинству основных валют, в то время как спекуляции относительно курса политики Федеральной резервной системы продолжали формировать настроения рынка.

Глава Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер заявил, что ставки следует снизить на декабрьском заседании, хотя он отметил, что решение в январе может быть более сложным из-за накопившихся запоздалых данных.

Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил в пятницу, что у центрального банка все еще есть возможности для снижения процентных ставок.

«Я считаю, что денежно-кредитная политика по-прежнему умеренно ограничительная, хотя и несколько менее строгая, чем до наших недавних действий. Поэтому я всё ещё вижу возможность для дополнительной корректировки целевого диапазона ставки по федеральным фондам в краткосрочной перспективе, что приблизит политику к нейтральной и позволит сохранить баланс между двумя нашими целями», — сказал Уильямс.

По данным CME FedWatch, трейдеры теперь оценивают вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре на уровне 79%, тогда как неделей ранее эта вероятность составляла примерно 42%.

Тем временем индекс доллара стабилизировался на отметке 100,1 к 20:13 по Гринвичу после того, как достиг максимума в 100,3 и минимума в 100,01.

Позднее на этой неделе в США будут опубликованы данные о ценах производителей, данные о розничных продажах и первичных заявках на пособие по безработице.

На торгах спотовое золото выросло на 1% до 4120,2 доллара за унцию к 20:14 по Гринвичу.

Мало кто олицетворяет безумие искусственного интеллекта лучше, чем Дженсен Хуанг, генеральный директор гиганта по производству чипов Nvidia, рыночная стоимость которого выросла на 300% за последние два года.

На фоне этого лихорадочного тренда Хуан в своем первом выступлении во время последней телефонной конференции по прибылям попытался успокоить опасения по поводу раздувающегося пузыря.

«Много говорят о пузыре искусственного интеллекта… но с нашей точки зрения мы видим нечто совершенно иное», — заявил он акционерам.

По мере того, как дебаты по поводу пузыря ИИ обостряются, становится ясно, что больше всего от продолжения расходов на ИИ выиграют те, кто отвергает опасения по поводу излишеств и спекулятивных махинаций.

Дэвид Сакс, инвестор и глава Управления искусственного интеллекта Белого дома, сказал в подкасте All-In: «Я не думаю, что мы находимся в начале цикла краха... мы находимся на подъеме, в суперцикле инвестиций».

Известный инвестор Бен Горовиц сказал: «Мысль о том, что через пять лет мы столкнемся с проблемой спроса, кажется мне абсурдной… Если посмотреть на спрос, предложение и оценки относительно роста, то это совсем не похоже на пузырь».

А в интервью на CNBC Мэри Каллахан Эрдоус из JPMorgan назвала характеристику массового притока средств в сферу ИИ «безумной идеей», добавив: «Мы находимся на пороге крупной революции, которая изменит принципы работы компаний».

Но при более внимательном рассмотрении становится видна хрупкость фундамента.

Тем не менее, некоторые наблюдатели утверждают, что происходящее сегодня в отрасли ИИ вызывает искреннюю тревогу.

Инвестор и исследователь цифровой экономики Массачусетского технологического института Пол Кедроски утверждает, что огромные суммы, вливаемые в эту «революцию», по сути своей по-прежнему носят спекулятивный характер.

«Эта технология чрезвычайно полезна, но темпы ее усовершенствования резко замедлились… поэтому уверенность в том, что революция будет продолжаться такими же темпами в течение следующих пяти лет, к сожалению, ошибочна», — сказал он.

Массовый приток капитала… и сомнительный рост

Масштабы текущих расходов ошеломляют даже финансовых аналитиков.

Компания OpenAI, создатель ChatGPT, которая дала старт гонке за ИИ в конце 2022 года, заявляет о годовом доходе в 20 миллиардов долларов и планирует потратить 1,4 триллиона долларов на центры обработки данных в течение следующих восьми лет. Такой уровень инвестиций требует постоянного роста спроса на её услуги.

Но сомнения растут: исследования все чаще показывают, что большинство компаний не видят существенной финансовой выгоды от чат-ботов, и что только около 3% людей платят за инструменты ИИ.

Экономист Массачусетского технологического института и лауреат Нобелевской премии 2024 года Дарон Асемоглу сказал: «Я не сомневаюсь, что в течение следующих десяти лет появятся по-настоящему ценные технологии ИИ, но многое из того, что мы слышим от отрасли сейчас, преувеличено».

Тем не менее, ожидается, что Amazon, Google, Meta и Microsoft в совокупности вложат в ИИ в этом году почти 400 миллиардов долларов, в основном на финансирование центров обработки данных. Некоторые из этих компаний планируют направить до 50% своего денежного потока на строительство этих центров.

Как выразился Кедроски: «Чтобы такой уровень расходов имел смысл, каждому пользователю iPhone в мире придется заплатить более 250 долларов... а этого не произойдет».

Чтобы избежать потери ликвидности, такие компании, как Meta и Oracle, начали прибегать к заемному и частному финансированию для поддержки бума центров обработки данных.

Рискованное финансирование… и возвращение спецтехники

Аналитики Goldman Sachs обнаружили, что гиперскейлеры — компании с огромными облачными и вычислительными мощностями — за последний год увеличили свой долг на 121 млрд долларов, что более чем на 300% превышает средний показатель по сектору.

Аналитик Джил Лурия из DA Davidson утверждает, что технологические гиганты используют компании специального назначения (SPV), чтобы скрыть долговую нагрузку на своих балансах.

Один из примеров: дата-центр в Луизиане, финансируемый Blue Owl Capital в партнёрстве с Meta. Blue Owl взяла кредит в размере 27 миллиардов долларов, а Meta пользуется мощностями, не раскрывая долг. Но если спрос снизится и центр заглохнет, Meta столкнётся с многомиллиардными обязательствами.

Лурия сказал: «Термин SPV появился 25 лет назад в связи с небольшой компанией Enron... сегодня компании его не скрывают, но это не значит, что это устойчивая модель для будущего».

Огромные расходы, основанные на ожиданиях, которые могут оказаться иллюзиями

Компании прогнозируют огромные доходы от ИИ в ближайшие годы. Однако Morgan Stanley подсчитал, что к 2028 году крупные технологические компании потратят около 3 триллионов долларов на инфраструктуру ИИ, а денежный поток покроет лишь половину этой суммы.

«Если рост рынка хоть немного замедлится, мы останемся с избыточными мощностями и чрезмерно застроенной инфраструктурой, долгами, которые станут бесполезными, и значительными потерями для финансовых учреждений», — предупредил Лурия.

Предыдущий пузырь в начале 2000-х годов также лопнул из-за накопления долга для создания возможностей, к использованию которых рынок не был готов.

Гигантские круговые сделки усиливают беспокойство

Аналитики указывают на круговые структуры сделок, которые искусственно завышают спрос.

Один пример: сделка на 100 миллиардов долларов между Nvidia и OpenAI, в рамках которой Nvidia финансирует центры обработки данных, которые впоследствии будут оснащены чипами Nvidia. Кедроски описал логику: «Я хочу, чтобы OpenAI покупала больше моих чипов, поэтому я даю им на это деньги».

CoreWeave — изначально платформа для майнинга криптовалют — сдает OpenAI в аренду мощности своего центра обработки данных в обмен на акции, в то время как Nvidia гарантирует выкуп любых неиспользуемых мощностей до 2032 года.

Асемоглу заявил: «Риск заключается в том, что эти сделки в конечном итоге обнажат хрупкую финансовую структуру, подобную карточному домику».

Признаки страха, что пузырь может лопнуть

Некоторые известные инвесторы уже выразили беспокойство.

Миллиардер Питер Тиль продал всю свою долю в Nvidia на сумму 100 миллионов долларов, в то время как SoftBank вышел из позиции примерно на 6 миллиардов долларов.

Скептики все больше внимания уделяют Майклу Берри, известному своим предсказанием краха 2008 года, который недавно сделал ставку против Nvidia и раскритиковал «бухгалтерские уловки» и циклическое финансирование.

Берри написал в X: «Реальный спрос смехотворно мал… почти каждый клиент финансируется поставщиками».

Он добавил: «OpenAI — это краеугольный камень этой системы… может ли кто-нибудь назвать ее аудитора?»

Даже топ-менеджеры признают шумиху вокруг этого

Генеральный директор OpenAI Сэм Альтман заявил в августе прошлого года: «Находимся ли мы в фазе чрезмерного энтузиазма инвесторов? На мой взгляд, да. Является ли ИИ самым важным событием за долгое время? Тоже да».

Генеральный директор Google Сундар Пичаи заявил BBC, что на сегодняшних рынках искусственного интеллекта «есть элементы иррациональности», добавив, что любой лопнувший пузырь ударит по всем: «Ни одна компания не будет застрахована, включая нашу».