Цены на нефть в пятницу упали более чем на 2%, продолжив падение третью сессию подряд, поскольку давление США с целью достижения мирного соглашения между Россией и Украиной усилило опасения по поводу увеличения мирового предложения, в то время как неопределенность относительно процентных ставок продолжала подрывать аппетит к риску.

Фьючерсы на нефть марки Brent к 10:10 по Гринвичу упали на $1,40, или на 2,2%, до $61,98 за баррель. Фьючерсы на американскую нефть марки West Texas Intermediate подешевели на 2,5%, или на $1,48, до $57,52.

Оба индекса, как ожидается, снизятся за неделю примерно на 4%, что сведет на нет успехи прошлой недели.

Настроения рынка решительно изменились на медвежьи, поскольку Вашингтон настаивает на заключении мирного соглашения между Украиной и Россией с целью положить конец трехлетнему конфликту — как раз в то время, когда в пятницу должны вступить в силу санкции США в отношении российских нефтяных гигантов «Роснефть» и «Лукойл».

Президент Украины Владимир Зеленский заявил, что будет работать с Вашингтоном над планом прекращения войны.

«С появлением сообщений о переговорах, которые состоялись одновременно с вступлением в силу санкций США против двух крупнейших российских нефтяных компаний, нефтяные рынки несколько успокоились из-за опасений по поводу рисков, связанных с поставками», — заявил Джим Рид, управляющий директор Deutsche Bank. «Однако мирное соглашение по-прежнему представляется маловероятным».

Аналитики ANZ поддержали это предостережение, заявив клиентам, что «соглашение пока далеко не гарантировано», и отметив, что неоднократное отклонение Киевом требований Москвы является неприемлемым.

Они добавили, что рынок также стал скептически относиться к эффективности новых ограничений в отношении «Роснефти» и «Лукойла». У «Лукойла» есть время до 13 декабря, чтобы продать свой крупный международный портфель.

Укрепление доллара также оказало давление на нефть, и валюта готовится показать лучший недельный результат за более чем месяц, поскольку инвесторы все больше ожидают, что Федеральная резервная система оставит процентные ставки без изменений в следующем месяце.

Старший аналитик OANDA Кельвин Вонг заявил, что инструмент CME FedWatch теперь показывает, что вероятность снижения ставки в декабре резко снизилась до примерно 35% по сравнению с почти 90% месяц назад.

После нескольких месяцев интенсивного хеджирования, вызванного тарифным шоком, который потряс доллар в начале этого года, иностранные инвесторы, которые поспешили защитить свои активы в США от дальнейшего обесценивания, теперь резко замедляют эти усилия — вотум доверия, который помог доллару восстановиться после худшего падения за многие годы.

Аналитики подчеркивают, что уровни хеджирования по-прежнему превышают исторические нормы, однако активность явно отступила от пика, достигнутого сразу после «Дня освобождения» 2 апреля, когда президент Дональд Трамп объявил о введении масштабных торговых пошлин.

В то время иностранные инвесторы, владеющие американскими активами, столкнулись с двойным ударом: падением цен на акции и облигации, а также резким падением курса доллара. Самые быстрые инвесторы поспешили застраховаться от дальнейших валютных потерь, и многие ожидали усиления волны. Вместо этого она сошла на нет, позволив доллару стабилизироваться.

Дэвид Ли, руководитель отдела исследований валютного рынка и развивающихся рынков в Nomura, заявил: «Наши разговоры с клиентами теперь показывают, что эти потоки хеджирования вряд ли поступят так быстро, как мы предполагали в мае».

Индекс доллара, который отслеживает курс американской валюты по отношению к основным валютам, вырос примерно на 4% с конца июня, тогда как ранее он снизился примерно на 11% после худшего полугодия с начала 1970-х годов.

Поскольку данные о хеджировании скудны, аналитики полагаются на общие показатели и отчеты кастодианов и крупных банков.

Данные BNY, одного из крупнейших в мире кастодиальных банков, показывают, что клиенты в 2025 году занимали высокие длинные позиции по американским активам, что свидетельствует о слабом ожидании дальнейшего ослабления доллара и ограниченной потребности в хеджировании. Ситуация изменилась в апреле, что привело к росту хеджирования выше нормы, хотя и ниже максимумов конца 2023 года, когда рынки ожидали начала снижения ставок Федеральной резервной системы.

«В этом году о диверсификации доллара говорят гораздо больше, чем на самом деле ее реализуют», — сказал Джеффри Ю, старший рыночный стратег BNY.

Другие хранители сообщают о схожих тенденциях.

Анализ активов, находящихся под контролем State Street Markets, показывает, что к концу октября управляющие иностранными акциями хеджировали 24% своих долларовых активов, что на четыре процентных пункта больше, чем в феврале, но значительно ниже предыдущих уровней, превышавших 30%. Компания также отметила, что динамика хеджирования замедлилась в последние недели.

Различия наблюдаются на разных рынках. Исследование австралийских пенсионных фондов, проведённое Национальным банком Австралии, не выявило «значительных изменений» в хеджировании американских акций. Между тем, данные Центрального банка Дании показывают, что хеджирование пенсионных фондов стабилизировалось после резкого роста в апреле.

Уильям Дэвис, директор по информационным технологиям Columbia Threadneedle, рассказал, что изначально компания быстро приняла меры по хеджированию своих рисков в американских акциях, когда доллар резко упал, однако позже отказалась от этих мер хеджирования, сделав ставку на то, что валюта не упадет еще сильнее.

Никакого «эффекта снежного кома»

Сами потоки хеджирования движут валютами — добавление хеджирования против падающего доллара требует продажи доллара, а удаление хеджирования делает противоположное.

Если эти потоки совпадают с изменениями процентных ставок, они могут перерасти в самоусиливающийся цикл, который приведет к снижению курса валюты.

Пол Маккель, руководитель отдела валютных исследований в HSBC, отметил: «Ранее в этом году высказывалось мнение о возможности возникновения эффекта снежного кома, но в конечном итоге оно не оправдалось».

«Это может произойти в следующем году», — добавил он. «Но это не наш базовый сценарий».

Тем не менее, поведение инвесторов может меняться. По оценкам BlackRock, в этом году 38% потоков средств в ETF акций США, торгующихся в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке, пришлось на хеджированные продукты, тогда как в 2024 году этот показатель составлял всего 2%.

Затраты, корреляции и сложность

Расходы на хеджирование формируются за счет разницы в процентных ставках и часто сдерживают интерес к хеджированию.

Фань Ло, руководитель отдела решений по инструментам с фиксированной доходностью и валюте в Russell Investments, подсчитал, что японские инвесторы платят примерно 3,7% годовых за хеджирование от слабости доллара, что является весьма высокой стоимостью.

Если курс USD/JPY останется неизменным в течение года, хеджированный инвестор потеряет 3,7% по сравнению с нехеджированным. Инвесторы, финансируемые в евро, несут расходы на хеджирование около 2%.

«Мое практическое правило для европейских инвесторов таково: около 1% их не особо волнует — 2% становятся значимыми», — сказал Ло.

Корреляция активов также имеет значение. Доллар обычно укрепляется, когда акции падают, что обеспечивает естественную защиту для иностранных инвесторов.

В апреле этого не произошло, что подстегнуло ажиотаж вокруг хеджирования. Однако в этом месяце доллар оставался стабильным, даже несмотря на то, что акции снова упали.

Изменение политики хеджирования также может быть сложным для управляющих активами, ориентирующихся на нехеджированные индексы.

Fidelity International рекомендует европейским инвесторам постепенно увеличивать хеджирование до 50% от их долларовых вложений, однако Салман Ахмед, руководитель отдела макроэкономики и стратегического распределения активов, говорит, что этот процесс «чрезвычайно сложен» и может потребовать изменений в управлении и контрольных показателях.

Если ставки изменятся по отношению к доллару и валюта снова ослабнет (что удешевит хеджирование), может усилиться давление с целью смены стратегий.

«Потенциал хеджирования долларовых активов по-прежнему огромен», — заявил Дэвид Ли из Nomura. «Но произойдёт ли это — и как быстро — остаётся открытым вопросом». «Именно это сейчас пытается понять валютный рынок».

Цены на золото упали на европейских торгах в пятницу, продолжая падение вторую сессию подряд и приближаясь к недельному снижению, на что оказала давление сильная динамика доллара США на валютном рынке на фоне ослабевающих ожиданий снижения ставки Федеральной резервной системы в декабре.

Протокол последнего заседания ФРС по вопросам денежно-кредитной политики снизил вероятность дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, и теперь инвесторы ждут публикации ключевых данных по секторам США позднее сегодня, чтобы пересмотреть свои ожидания.

Обзор цен

•Золото сегодня: спотовая цена на золото упала на 1,2% до 4029,36 долларов США по сравнению с уровнем открытия в 4077,27 долларов США после достижения внутридневного максимума в 4088,83 долларов США.

•В четверг золото снизилось менее чем на 0,1%, зафиксировав первую потерю за три сессии, на что повлияло укрепление доллара США.

Еженедельная производительность

На этой неделе, которая завершается сегодняшними торгами, цены на золото снизились примерно на 1,5%, что соответствует четвертому недельному снижению за пять недель.

доллар США

Индекс доллара в пятницу торговался вблизи двухнедельного максимума, что отражает сохраняющуюся силу американской валюты и позволяет ожидать ее наибольшего недельного прироста за шесть недель.

Инвесторы по-прежнему отдают предпочтение доллару как наиболее привлекательному активу на данный момент на фоне растущей неопределенности относительно того, продолжит ли Федеральная резервная система снижение ставки в декабре.

Федеральный резерв

Протокол заседания FOMC от 28–29 октября, опубликованный в среду в Вашингтоне, показал, что «многие» политики выступили против снижения ставки на этом заседании.

В протоколе указано, что многие участники полагают, что целевой диапазон ставки по федеральным фондам, вероятно, останется неизменным до конца года, исходя из их экономических прогнозов.

Однако некоторые члены отметили, что дополнительное сокращение в декабре «может быть целесообразным», если экономические данные в целом будут развиваться в соответствии с ожиданиями до следующего заседания.

процентные ставки в США

• Заместитель председателя ФРС Филип Джефферсон заявил в понедельник, что центральному банку необходимо «действовать медленно» с дальнейшим снижением ставок.

• Президент Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби в четверг вновь заявил, что ему «некомфортно» торопиться со снижением ставки, особенно учитывая, что движение к целевому показателю инфляции в 2% замедлилось и начало двигаться «в неправильном направлении».

•После публикации протоколов и недавних комментариев инструмент FedWatch от CME показал, что вероятность снижения ставки в декабре снизилась с 48% до 30%, а вероятность отсутствия изменений выросла с 52% до 70%.

• Задержанный отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе США, публикация которого была отложена из-за приостановки работы правительства, показал, что в сентябре в экономике появилось 119 000 рабочих мест, что более чем вдвое превышает ожидаемые 50 000.

• Более высокие, чем ожидалось, данные по занятости усилили ожидания того, что ФРС воздержится от снижения ставок в декабре.

•Теперь инвесторы ждут публикации ключевых экономических данных США позднее сегодня, в которых будет отражена основная деятельность в «промышленно-коммерческом» секторе за ноябрь, чтобы пересмотреть свои перспективы.

перспективы золота

Брайан Лан, управляющий директор сингапурской компании GoldSilver Central, заявил, что в настоящее время золото находится в фазе консолидации: доллар существенно укрепился, и сохраняется неопределенность относительно того, примет ли ФРС меры по дальнейшему снижению ставок.

Лан добавил: «Рынок выглядит неуверенным, особенно по мере приближения конца года. Мы ожидаем, что многие трейдеры зафиксируют прибыль, и уже наблюдаем эту тенденцию с конца прошлой недели до конца этой».

SPDR Gold Trust

Резервы SPDR Gold Trust, крупнейшего в мире обеспеченного золотом ETF, в четверг сократились на 4,29 метрических тонны, в результате чего общий объем резервов снизился до 1039,43 метрических тонн — самого низкого уровня с 11 ноября.

Евро вырос на европейских торгах в пятницу по отношению к корзине мировых валют, пытаясь восстановиться с двухнедельного минимума по отношению к доллару США на фоне роста спроса на более выгодные активы. Это произошло в преддверии публикации ключевых экономических данных в Европе, отражающих активность в основных секторах экономики за ноябрь.

Несмотря на рост, единая европейская валюта по-прежнему движется к недельному снижению, поскольку инвесторы продолжают отдавать предпочтение доллару США как наиболее привлекательному активу, особенно после того, как вероятность снижения ставки Федеральной резервной системы в декабре снизилась.

Обзор цен

•EUR/USD сегодня: евро вырос более чем на 0,1% до 1,1542 доллара, по сравнению с уровнем открытия в 1,1528 доллара, после того как достиг минимума в 1,1521 доллара.

• Евро завершил четверг снижением на 0,1% по отношению к доллару, что стало пятым дневным падением подряд, и достигло двухнедельного минимума в 1,1502 доллара после выхода более сильных, чем ожидалось, данных по рынку труда в США.

Еженедельная производительность

На этой неделе, которая завершается сегодняшним торгом, евро снизился примерно на 0,75% по отношению к доллару США, что может привести к первому недельному снижению за три недели.

доллар США

Индекс доллара упал на 0,1% в пятницу, отступив от двухнедельного максимума 100,36 и приблизившись к первому снижению за шесть сессий, что отражает паузу в недавнем росте американской валюты по отношению к основным и второстепенным валютам.

Помимо фиксации прибыли, доллар ослаб, поскольку инвесторы воздержались от формирования дополнительных длинных позиций в преддверии ключевых данных по сектору США и дальнейших комментариев представителей Федеральной резервной системы.

Более агрессивные заявления политиков ФРС в сочетании с более сильными, чем ожидалось, данными по созданию рабочих мест в США за сентябрь снизили вероятность снижения ставки в декабре.

По данным инструмента FedWatch от CME, предполагаемая рынком вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре снизилась на этой неделе с 48% до 30%, а вероятность отсутствия изменений выросла с 52% до 70%.

Европейские ставки

• Согласно оценкам денежного рынка, вероятность снижения ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов в декабре составляет около 25%.

• Чтобы пересмотреть эти ожидания, инвесторы ждут сегодняшней публикации ряда ключевых данных по европейскому сектору, которые предоставят более весомые доказательства динамики роста еврозоны в четвертом квартале.

Перспективы евро

•Мы в Economies.com ожидаем, что если поступающие европейские данные окажутся разочаровывающими, вероятность снижения ставки ЕЦБ в декабре возрастет, что окажет дополнительное понижательное давление на евро по отношению к корзине валют.