Во вторник цены на золото на европейском рынке выросли, частично компенсировав потери предыдущей сессии и удержався выше двухнедельного минимума благодаря активности покупателей с коррекционных уровней. Однако восстановление по-прежнему сдерживается ростом курса доллара США на валютном рынке.

Сегодня рынки ожидают публикации протоколов последнего заседания Федеральной резервной системы по вопросам денежно-кредитной политики, которые, как ожидается, дадут четкие сигналы относительно перспектив процентных ставок в США в 2026 году.

Обзор цен

• Цены на золото сегодня: золото подорожало примерно на 1,2% до $4383,48 с уровня открытия в $4332,37, после того как достигло внутридневного минимума в $4323,54.

• На закрытии торгов в понедельник цены на золото упали примерно на 4,45%, что стало самым большим дневным падением с октября, и достигли двухнедельного минимума в 4302,57 доллара на фоне ускоряющейся коррекции и фиксации прибыли с исторического максимума в 4550,04 доллара за унцию.

доллар США

Индекс доллара США во вторник вырос примерно на 0,1%, возобновив рост, который временно приостановился на предыдущей сессии, что отражает возобновление укрепления американской валюты по отношению к корзине мировых валют.

Как известно, укрепление доллара США делает золото, номинированное в долларах, менее привлекательным для покупателей, владеющих другими валютами.

процентные ставки США

• Согласно инструменту CME FedWatch, рыночные цены показывают 82%-ную вероятность того, что процентные ставки в США останутся без изменений на заседании в январе 2026 года, в то время как вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов составляет 18%.

• В настоящее время инвесторы закладывают в свои расчеты два снижения процентных ставок в США в течение следующего года, в то время как прогнозы Федеральной резервной системы указывают лишь на одно снижение на 25 базисных пунктов.

• Чтобы скорректировать эти ожидания, инвесторы внимательно следят за дальнейшими данными по экономике США, а также за комментариями представителей Федеральной резервной системы.

Протоколы Федеральной резервной системы

Сегодня позже будут опубликованы протоколы последнего заседания Федеральной резервной системы по денежно-кредитной политике. Заседание, состоявшееся 9-10 декабря, привело к снижению процентной ставки на 25 базисных пунктов до уровня 3,75%, самого низкого уровня с 2022 года.

Ожидается, что подробности встречи внесут дополнительную ясность в траекторию процентных ставок в США в 2026 году, особенно с учетом разногласий среди политиков по поводу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в следующем году, при этом ожидания сосредоточены на одном снижении на 25 базисных пунктов.

Прогноз по золоту

Кельвин Вонг, аналитик рынка Азиатско-Тихоокеанского региона в компании OANDA, заявил, что предыдущее ралли, по-видимому, было чрезмерно затянутым на прошлой неделе, что делает драгоценные металлы более уязвимыми для понижающего давления со стороны долгосрочных позиций с использованием кредитного плеча.

фонд СПДР

Запасы золота в SPDR Gold Trust, крупнейшем в мире биржевом фонде, обеспеченном золотом, увеличились в понедельник на 0,86 метрических тонны, что стало вторым подряд ежедневным приростом. Общий объем запасов вырос до 1071,99 метрических тонн, достигнув самого высокого уровня с 21 июня 2022 года.

Во вторник евро снизился на европейском рынке по отношению к корзине мировых валют, перейдя в отрицательную зону по отношению к доллару США, поскольку американская валюта возобновила рост в преддверии публикации протоколов последнего заседания Федеральной резервной системы, которые, как ожидается, покажут разногласия между политиками по поводу траектории процентных ставок в 2026 году.

Валютные рынки в целом остаются спокойными из-за низкой ликвидности в период новогодних праздников, и трейдеры с оптимизмом смотрят в будущее после разочаровывающего года для нескольких основных валют, в первую очередь для доллара США.

Между тем, ожидания снижения процентной ставки Европейским центральным банком в феврале 2026 года ослабли, особенно в свете недавнего улучшения экономической активности в еврозоне, а также ожиданий того, что это улучшение продолжится по мере снижения рисков.

Обзор цен

• Курс евро сегодня: евро снизился по отношению к доллару на 0,1% до 1,1764 с уровня открытия 1,1772, достигнув внутридневного максимума в 1,1779.

• В понедельник евро завершил торговую сессию без изменений, после двух последовательных дневных снижений на фоне коррекции и фиксации прибыли с трехмесячного максимума в 1,1808.

доллар США

Индекс доллара США во вторник вырос примерно на 0,1%, возобновив рост, который был приостановлен на предыдущей сессии, что отражает возобновление укрепления американской валюты по отношению к корзине мировых валют.

Сегодня позже должны быть опубликованы протоколы последнего заседания Федеральной резервной системы, которые, как ожидается, выявят разногласия среди политиков по поводу перспектив процентных ставок в США в 2026 году. Это может привести к снижению спекуляций о двух снижениях ставки в течение следующего года.

Европейские процентные ставки

• В настоящее время на денежных рынках вероятность снижения процентной ставки Европейским центральным банком на 25 базисных пунктов в феврале 2026 года оценивается ниже 10%.

• Чтобы скорректировать эти ожидания, инвесторы ожидают дальнейших экономических данных из еврозоны, включая показатели инфляции, безработицы и заработной платы.

Разница процентных ставок

После последнего решения Федеральной резервной системы разница в процентных ставках между Европой и Соединенными Штатами сократилась до 160 базисных пунктов в пользу американских ставок, что является наименьшей разницей с мая 2022 года и продолжает способствовать укреплению евро по отношению к доллару США.

Японская иена во вторник снизилась на азиатском рынке по отношению к корзине основных и второстепенных валют, перейдя в отрицательную зону по отношению к доллару США, поскольку американская валюта возобновила рост в преддверии публикации протоколов последнего заседания Федеральной резервной системы, которые, как ожидается, покажут разногласия среди политиков по поводу траектории процентных ставок в 2026 году.

Валютные рынки остаются в целом вялыми из-за низкой ликвидности в период новогодних праздников, и трейдеры смотрят в будущее после разочаровывающего года для нескольких основных валют, в первую очередь для доллара США.

Обзор цен

• Курс японской иены сегодня: доллар вырос по отношению к иене на 0,2% до 156,34 с уровня открытия 156,03, зафиксировав внутридневной минимум на отметке 155,92.

• В конце сессии в понедельник иена укрепилась примерно на 0,3% по отношению к доллару, показав четвертый рост за последние пять дней, чему способствовали итоги последнего заседания Банка Японии по денежно-кредитной политике.

доллар США

Индекс доллара США во вторник вырос примерно на 0,1%, возобновив рост, который был приостановлен на предыдущей сессии, что отражает возобновление укрепления американской валюты по отношению к корзине мировых валют.

Сегодня позже будут опубликованы протоколы последнего заседания Федеральной резервной системы, которые, как ожидается, выявят разногласия среди политиков по поводу траектории процентных ставок в США в 2026 году, что может снизить спекуляции о двух снижениях ставок в течение следующего года.

японские процентные ставки

• В понедельник в Токио был опубликован итог последнего заседания Банка Японии по денежно-кредитной политике. Заседание, состоявшееся 18-19 декабря, привело к повышению процентной ставки до 0,75%, самого высокого уровня с 1995 года.

• В итоговом отчете прослеживается явная смена позиции большинства членов совета директоров в сторону более жесткой денежно-кредитной политики, многие из которых указывают на необходимость дальнейшего повышения процентных ставок в будущем. Они согласились с тем, что постепенное повышение процентных ставок и сокращение мер монетарного стимулирования необходимы для обеспечения долгосрочной ценовой стабильности.

• Рыночная оценка вероятности повышения процентной ставки Банком Японии на четверть процентного пункта на январском заседании остается стабильной на уровне около 20%.

• Чтобы скорректировать эти ожидания, инвесторы ожидают дополнительных данных по инфляции, безработице и росту заработной платы в Японии.

Санта-Клаус работает на дизельном топливе. Каждый год мировая праздничная экономика зависит от кратковременного, но интенсивного всплеска потребления дизельного топлива для обеспечения работы грузовиков, портов, складов, логистики холодовой цепи и резервных генераторов — всего того, что работает в зимних условиях. Этот вызванный праздниками коммерческий всплеск создает серьезную нагрузку на логистические системы и показывает, насколько мал запас прочности на рынках дизельного топлива, которые и без того находятся в состоянии структурной напряженности, особенно в Европе.

После сырой нефти дизельное топливо является наиболее экономически важным топливом в мировой энергетической системе — и Рождество подтверждает эту реальность. В Соединенных Штатах спрос на дизельное топливо обычно возрастает с началом декабря, не столько из-за отопления, сколько потому, что грузоперевозки достигают пика как раз в тот момент, когда запасы уже вступили в фазу сезонного сокращения.

Согласно еженедельному отчету Управления энергетической информации США (EIA) о состоянии нефтяного рынка, последние еженедельные данные показывают, что поставки дизельного топлива в США составляют около 4 миллионов баррелей в сутки, что близко к верхней границе постпандемического диапазона. В то же время, коммерческие запасы дистиллятов к концу декабря колебались в районе 110–115 миллионов баррелей — значительно ниже исторических средних показателей начала зимы, основанных на данных EIA. Это оставляет очень мало места для ошибок, когда логистическая активность ускорится в последние недели года.

Ситуация в Европе еще более напряженная.

После прекращения поставок российского дизельного топлива Европа стала структурно зависима от дальнемагистрального импорта из Мексиканского залива США, Ближнего Востока и Индии. Запасы газойля в Северо-Западной Европе с трудом восстанавливаются до приемлемого уровня, что отражается в отчетах по запасам газа в рамках маршрута Амстердам-Роттердам-Антверпен, а спрос на морские перевозки в декабре неизменно истощает оставшиеся резервы.

На бумаге запасы кажутся достаточными. На практике же система становится крайне чувствительной к сбоям, поскольку бочки для замены преодолевают большие расстояния, прибывают позже и конкурируют за те же логистические мощности, которые необходимы для доставки готовой продукции.

Особенность рождественского периода заключается в том, что спрос на дизельное топливо в это время практически не зависит от цены. Доставка посылок, распределение продуктов питания, хранение в холодильных камерах и пополнение запасов в розничной торговле — все эти процессы расширяются одновременно.

В отличие от бензина, где снижение потребительского доверия может сдерживать спрос, потребление дизельного топлива в конце декабря связано с физическим перемещением товаров. Посылки не перестают перемещаться просто потому, что снижается маржа. Задержки в доставке быстро приводят к потере продаж, порче товаров, штрафным санкциям по контрактам и ущербу для репутации. Спрос регулируется календарями и контрактами, а не ценами.

Эта динамика отчетливо проявляется в марже переработки. В типичный год разница между ценами на дизельное топливо и себестоимостью поставок увеличивается зимой, поскольку спрос на отопление совпадает со спросом на логистические услуги.

Однако в 2025 году сигналы были более искаженными. В ноябре европейские спреды на дизельное топливо ослабли на фоне мягкой погоды и снижения промышленной активности, что отразилось и на спредах дизельного топлива ICE и сверхнизкосернистого дизельного топлива. Тем не менее, согласно оценкам европейского рынка дистиллятов, спотовые премии на срочные поставки оставались стабильными на нескольких региональных рынках. Это расхождение между ценами на бумаге и на физических рынках — именно тот тип искажений, который усиливает Рождество, поскольку неотложные логистические потребности преобладают над макроэкономическими сигналами.

Поведение нефтеперерабатывающих заводов подтверждает это.

Каждый декабрь нефтеперерабатывающие заводы стремятся к большей операционной гибкости, но праздничный спрос вынуждает их использовать высокие объемы производственных мощностей, особенно на предприятиях, перерабатывающих большое количество дистиллятов. По данным EIA, нефтеперерабатывающие заводы на побережье Мексиканского залива в США часто работают с загрузкой более 90% до конца четвертого квартала, отдавая приоритет производству дизельного топлива даже тогда, когда рентабельность бензина снижается. Это снижает резервы системы, делая любые сбои — из-за погоды, отказов оборудования или перебоев в работе трубопроводов — гораздо более болезненными.

Экспорт добавляет еще один уровень риска.

Соединенные Штаты стали лишь второстепенным поставщиком дизельного топлива в Европу, при этом экспорт дистиллятов, согласно данным Управления энергетической информации США (EIA), часто составляет от 1,1 до 1,3 миллиона баррелей в день. Эти поставки не прекращаются на Рождество. Любые сбои в экспортной цепочке в этот период — будь то туман в Хьюстонском судоходном канале, атлантические штормы или перегрузки в портах Северо-Западной Европы — происходят тогда, когда у европейских покупателей наименьшая гибкость, а запасы уже истощены.

Именно здесь фраза «Санта работает на дизельном топливе» приобретает буквальный смысл.

Сезонная экономика в период праздников в значительной степени зависит от надежности дизельного топлива. Дизельное топливо присутствует на каждом этапе: междугородние перевозки, региональная дистрибуция, доставка «последней мили», холодовая цепь, резервное электроснабжение, портовое оборудование и складские операции. Это топливо, отказ которого откладывается, но последствия которого ощущаются немедленно после его возникновения.

В процессе энергетического перехода также есть явный «слепой пятно», которое становится очевидным каждый декабрь. Электричество проникло в городскую доставку и автопарки для коротких перевозок, но пиковая логистика в праздничные дни по-прежнему зависит от дизельного топлива. Холодная погода уменьшает запас хода батарей, инфраструктура зарядки перегружена, а ограничения по грузоподъемности становятся более важными по мере увеличения объемов перевозок — проблемы, хорошо задокументированные в анализах Министерства энергетики США, посвященных производительности электромобилей в холодных условиях. Даже автопарки, использующие электрогрузовики, часто переходят на дизельное топливо в пиковый праздничный период. На практике система возвращается к нефти — а именно к дизельному топливу — именно тогда, когда она испытывает максимальную нагрузку.

С точки зрения рынка, напряженность на рынке дизельного топлива часто возникает раньше, чем напряженность на рынке сырой нефти. Цены на нефть марки Brent ниже 60 долларов не обязательно означают переизбыток предложения в энергосистеме. Как подчеркивается в декабрьском отчете Международного энергетического агентства о состоянии нефтяного рынка, низкие цены на нефть могут сосуществовать с дефицитом дизельного топлива, волатильными спотовыми премиями и локальным дефицитом предложения. Рождество обостряет это противоречие, снижая спрос и уменьшая гибкость.

Недостаток ликвидности усугубляет ситуацию. Рождественская неделя печально известна низкими объемами торгов, даже несмотря на то, что физические рынки испытывают пиковое напряжение — реальность, часто отмечаемая в анализах ликвидности нефтяного рынка в конце года. Напряжение проявляется в первую очередь в местных премиях, ставках фрахта и задержках поставок, а не в основных фьючерсных ценах. Именно поэтому сбои в конце года часто ощущаются внезапно: предупреждающие сигналы существуют, но они находятся за пределами наиболее заметных ориентиров и поэтому игнорируются.

С наступлением нового года эта нестабильность может иметь большее значение, чем обычно. Низкие запасы дистиллятов, сильная зависимость от экспорта и ограниченные резервные мощности нефтепереработки предполагают, что рынки дизельного топлива могут оставаться уязвимыми, даже если цены на нефть останутся в пределах заданного диапазона — точка зрения, соответствующая краткосрочному прогнозу EIA по энергетическому рынку.

Рождество не создает уязвимость дизельных двигателей. Оно просто выявляет ее в полной мере. Именно в дизельных двигателях впервые проявляется напряжение, а Рождество еще немного сужает этот разрыв.