В пятницу золото немного подорожало после резкого падения на предыдущей сессии, но это восстановление мало что говорит о том, что инвесторы разрешили главное противоречие, связанное с драгоценными металлами. Геополитическая напряженность остается высокой, нефть торгуется около 100 долларов за баррель, а финансовые рынки все больше нервничают, однако золото с трудом ведет себя как бесспорное убежище, которое обычно предпочтительнее в такой обстановке.

Цена на спотовое золото восстановилась до уровня около 4055 долларов за унцию после падения примерно на 2% в четверг, в то время как серебро укрепилось, поднявшись примерно до 58,36 долларов. Платина показала меньший рост, приблизившись к отметке в 1603 доллара, в то время как палладий снизился до 1252 долларов, в результате чего рынок драгоценных металлов разделился, а не сформировал единую защитную стратегию.

Объяснение кроется в природе нынешней угрозы. Инвесторы сталкиваются не только с геополитическим кризисом, который стимулирует спрос на безопасность. Они также сталкиваются с энергетическим шоком, который может возобновить инфляцию, сохранить высокие процентные ставки и, возможно, вынудить центральные банки снова ужесточить политику. Золото выигрывает от страха, но проигрывает, когда этот страх подталкивает доходность облигаций и доллар США вверх.

Кризис, несущий в себе два послания.

Последние колебания цен на нефть наглядно иллюстрируют эту дилемму. В четверг цена на нефть марки Brent подскочила более чем на 7% и превысила 100 долларов за баррель, поскольку нападения на саудовские танкеры усилили опасения по поводу поставок и судоходных маршрутов на Ближнем Востоке. Позже цена опустилась ниже этого уровня, позволив золоту восстановиться после предыдущего снижения, поскольку ослабла некоторая первоначальная инфляционная тревога.

На первый взгляд, эта взаимосвязь может показаться нелогичной. Золото широко рассматривается как средство защиты от инфляции, поэтому рост цен на нефть и возобновление ценового давления теоретически должны его поддерживать. На практике же первой реакцией рынка на внезапный инфляционный шок часто является повышение ожиданий относительно процентных ставок, доходности государственных облигаций и курса доллара, что увеличивает альтернативные издержки владения активом, не приносящим дохода.

Золото может показать более убедительные результаты, если инфляция сохранится на протяжении длительного времени и начнет подрывать доверие к валютам, фискальной политике или авторитету центральных банков. Однако на ранней стадии шока оно может потерять позиции, поскольку инвесторы сосредоточатся на возможности ужесточения денежно-кредитной политики.

Похоже, именно это сейчас и происходит. Рынки ожидают, что Федеральная резервная система оставит процентные ставки без изменений на своем заседании на следующей неделе, но трейдеры возлагают большие надежды на повышение ставки в сентябре. Таким образом, золото находится между защитой, обеспечиваемой геополитической неопределенностью, и давлением, создаваемым более жестким прогнозом по процентным ставкам.

Замечательный год, скрытый за скромной ценой.

Текущее положение золота на уровне около 4000 долларов может показаться относительно стабильным, но за этой стабильностью скрывается один из самых драматичных годов в современной истории металла. В январе цены взлетели выше 5500 долларов за унцию, а затем в конце июня упали ниже 4000 долларов, что вызвало необычайно большие колебания между оптимизмом, паникой и фиксацией прибыли.

Коррекция не обязательно означает, что долгосрочная инвестиционная привлекательность золота исчезла. Металл остается одним из наиболее эффективных основных активов за последний год, чему способствуют покупки центральных банков, опасения по поводу государственного долга, геополитическая фрагментация и спрос со стороны инвесторов, ищущих альтернативы традиционным валютам и государственным облигациям.

Однако падение с январского пика изменило характер рынка. Золото больше не растёт просто потому, что инвесторы могут определить несколько долгосрочных причин для его приобретения. Эти причины теперь широко известны и, возможно, уже отражены в цене, а это значит, что металлу нужен более ясный новый катализатор для возобновления роста.

Катализатором могут стать несколько факторов: существенное ухудшение состояния мировой экономики, изменение ожиданий относительно процентных ставок в США, возобновление ослабления доллара или геополитический шок, достаточно сильный, чтобы перевесить опасения рынка облигаций по поводу инфляции. Без одного из этих событий золото может продолжать колебаться вокруг текущих уровней, а не немедленно вернуться к своим рекордным максимумам.

Серебро предлагает большую мобильность и больший риск.

Более уверенный рост цен на серебро в пятницу отражает его иное положение на рынке драгоценных металлов. Оно разделяет с золотом монетарные и защитные характеристики, но также имеет значительное промышленное применение в электронике, солнечной энергетике и других отраслях промышленности.

Это увеличивает потенциал роста цен на серебро, когда инвесторы ожидают как денежно-кредитной нестабильности, так и устойчивого промышленного спроса, но также делает металл более уязвимым, когда опасения смещаются в сторону замедления экономического роста. Серебро может вести себя как золото во время финансовой паники и как промышленный товар, когда трейдеры начинают беспокоиться о заводах, строительстве и потребительском спросе.

Недавняя волатильность демонстрирует эту двойственную природу. В четверг серебро упало сильнее золота, а затем в пятницу опередило его по темпам роста во время восстановления. Более низкая рыночная ликвидность и более спекулятивная база для торговли часто усиливают движения в обоих направлениях, что делает его привлекательным для инвесторов, стремящихся к более сильному импульсу, но менее надежным в качестве чисто защитного актива.

Дальнейшее развитие событий в отношении Silver может показать, считают ли инвесторы, что нынешний энергетический шок приведет к затяжной инфляции без разрушения спроса, или же повышение процентных ставок и замедление роста в конечном итоге окажут давление на промышленное потребление.

Почему золото не реагирует сильнее?

Сдержанная реакция золота на геополитическую напряженность может разочаровать инвесторов, ожидающих автоматического роста цены металла при увеличении международных рисков. Однако спрос на золото как на защитный актив зависит от того, чего инвесторы боятся больше всего.

Когда основной причиной опасений является рецессия, нестабильность в банковской сфере или падение процентных ставок, золото обычно пользуется благоприятным сочетанием защитного спроса и более низкой доходности облигаций. Когда же опасением является инфляционный шок, вызванный нефтью, результат оказывается менее благоприятным, поскольку тот же кризис усиливает аргументы в пользу повышения ставок.

Доллар также напрямую конкурирует с золотом за защитный капитал. Рост доходности американских облигаций делает долларовые активы более привлекательными, в то время как укрепление доллара увеличивает стоимость металлов для покупателей, использующих другие валюты. Золото может преодолеть это давление во время серьезных кризисов, но умеренной геополитической нестабильности может быть недостаточно, когда инвесторы могут получить привлекательную доходность от государственных облигаций.

Это объясняет, почему падение цен на нефть ниже 100 долларов помогло золоту в пятницу. Более низкие цены на нефть снизили давление на инфляционные ожидания и процентные ставки, позволив защитным свойствам металла вновь проявиться. Таким образом, золото ведет себя не столько как простое средство хеджирования от напряженности на Ближнем Востоке, сколько как индикатор в реальном времени того, порождает ли эта напряженность страх или инфляцию.

За чем инвесторам следует следить сейчас

Следующим важным сигналом для золота станет взаимосвязь между ценами на нефть, доходностью казначейских облигаций и долларом. Продолжающееся снижение цен на нефть в сочетании с более низкой доходностью может позволить золоту продолжить восстановление, особенно если Федеральная резервная система не будет сопротивляться давлению рынка на дальнейшее повышение процентных ставок.

Возобновление скачка цен на нефть вызовет более сложную реакцию. Золото может выиграть, если этот шаг спровоцирует сильное неприятие риска, но оно может снова ослабнуть, если инвесторы воспримут повышение цен на энергоносители главным образом как причину для ужесточения денежно-кредитной политики.

Инвесторам в серебро следует следить как за золотом, так и за ожиданиями глобального экономического роста, в то время как платина и палладий останутся чувствительными к спросу со стороны автомобильной промышленности, перебоям в поставках и изменениям в перспективах гибридных и электромобилей.

В пятницу евро и британский фунт попытались восстановиться по отношению к доллару США, однако скромное улучшение обеих валют скрывало гораздо более сложные изменения, происходящие на европейских валютных рынках. Инвесторы больше не решают, снизят ли Европейский центральный банк и Банк Англии процентные ставки, а решают, может ли возобновившаяся инфляция в энергетическом секторе в конечном итоге заставить какое-либо из этих учреждений снова ужесточить политику, даже несмотря на то, что экономический рост остается нестабильным.

Евро немного укрепился после падения до девятидневного минимума, а фунт стерлингов также умеренно восстановился после недавнего ослабления. Ни одно из этих движений не представляло собой решительного отказа от укрепления доллара, который по-прежнему поддерживался высокими доходностями казначейских облигаций США и спросом на более безопасные активы, но обе валюты выиграли от растущего убеждения в том, что европейские процентные ставки, возможно, должны оставаться высокими значительно дольше, чем ожидали рынки всего несколько недель назад.

Это создает необычную валютную ситуацию. Обычно более высокие процентные ставки укрепляют евро и фунт стерлингов, однако причина роста этих ожиданий как раз и таит в себе угрозу для обеих экономик: цены на нефть вернулись к отметке около 100 долларов за баррель, транспортные расходы растут, и инвесторы снова обсуждают возможность стагфляции.

Неудобное преимущество евро по процентной ставке

Европейский центральный банк в четверг сохранил процентную ставку по депозитам без изменений на уровне 2,25% после ее повышения в июне, но оставил открытой возможность дальнейшего повышения, поскольку политики оценивают, повлияет ли последний энергетический шок на заработную плату, сферу услуг и потребительские цены в целом. Трейдеры сейчас оценивают очень высокую вероятность повышения на четверть процентного пункта в сентябре и также закладывают в цены возможность еще одного повышения до конца года.

В обычных условиях такое быстрое переоценивание оказало бы значительную поддержку евро. Более высокая ожидаемая доходность облигаций, номинированных в евро, делает валюту более привлекательной, в то время как перспектива ужесточения денежно-кредитной политики может снизить относительную привлекательность доллара.

Проблема в том, что еврозона получает эту поддержку процентных ставок не потому, что её экономика ускоряется, а потому, что импортная энергия снова дорожает.

Европа остается особенно уязвимой к устойчивому росту цен на нефть и газ, поскольку значительная часть ее энергетических потребностей удовлетворяется за счет импорта. Это означает, что тот же шок, который подталкивает ЕЦБ к повышению процентных ставок, также ослабляет покупательную способность домохозяйств, повышает производственные издержки и угрожает региону, который и без того испытывал трудности с обеспечением убедительного экономического роста.

Последний опрос ЕЦБ отражает это противоречие. Экономисты ожидают, что инфляция в еврозоне в среднем составит 2,7% в 2026 году, а затем снизится до 2,2% в следующем году, в то время как прогноз роста на этот год был снижен до всего лишь 0,6%. Таким образом, евро предлагается с более высокими процентными ставками на фоне более слабого роста, что может временно поддержать валюту, но редко приводит к комфортному долгосрочному росту.

Стерлинг обладает особым видом силы.

Фунт стерлингов сталкивается со многими из тех же проблем, но его положение выглядит несколько менее хрупким. Ожидается также рост инфляции в Великобритании, поскольку высокие цены на энергоносители и перебои в судоходстве отразятся на транспортных, коммунальных и деловых расходах, а представители Банка Англии неоднократно предупреждали о своей готовности повысить процентные ставки, если инфляционные ожидания укрепятся.

В настоящее время рынки видят значительную вероятность повышения процентной ставки Банком Англии до конца года, хотя экономисты сохраняют большую осторожность, и многие ожидают, что центральный банк оставит процентные ставки без изменений. Член совета управляющих Банка Англии Кэтрин Манн заявила, что поддержит ужесточение политики, если инфляционный прогноз ухудшится, в то время как глава Банка Англии Эндрю Бейли ясно дал понять, что вопрос о дальнейшем снижении ставок в настоящее время не обсуждается.

Относительное преимущество фунта стерлингов заключается в том, что инвесторы более склонны верить в способность британской экономики выдержать ужесточение денежно-кредитной политики без немедленного углубления экономического спада. Фунт уже достиг 10-месячного максимума по отношению к евро в июне, и евро неоднократно испытывал трудности с установлением устойчивого восстановления по отношению к британской валюте.

Это не делает фунт стерлингов невосприимчивым к энергетическому шоку. Великобритания импортирует топливо, по-прежнему подвержена влиянию глобальных транспортных издержек и уже сталкивается с завышенными инфляционными ожиданиями. Тем не менее, фунт вступает в текущий период с более сильным рыночным импульсом и более явной премией по процентным ставкам, чем евро, что делает его более убедительной из двух европейских валют на данный момент.

Доллар по-прежнему остается реальным препятствием.

Сегодня более важным может быть сравнение не между евро и фунтом стерлингов, а между обеими валютами и долларом США.

Доллар укрепился на этой неделе почти на 0,9%, показав лучшие недельные результаты с мая, поскольку рост цен на нефть и повышение доходности казначейских облигаций возродили ожидания того, что Федеральная резервная система может снова ужесточить политику. Доходность 10-летних облигаций США недавно достигла 18-месячного максимума, а доходность 30-летних облигаций приблизилась к уровням, невиданным почти два десятилетия.

Это ставит евро и фунт стерлингов в сложное положение. Оба могут выиграть от более высоких ожиданий относительно процентных ставок внутри страны, но доллар получает аналогичную поддержку, а также выигрывает от своей роли предпочтительного убежища на рынке в периоды геополитической напряженности.

Соединенные Штаты также менее уязвимы, чем Европа, к инфляции, вызванной импортом энергоносителей, поскольку являются крупным производителем нефти и газа. Более высокие цены на нефть все же негативно сказываются на американских потребителях и могут подтолкнуть инфляцию вверх, но Европа ощущает этот шок более непосредственно через свой торговый баланс, производственные издержки и зависимость от внешних поставок.

Пока цены на нефть остаются близкими к 100 долларам, а доходность американских облигаций остается высокой, восстановление пар EUR/USD и GBP/USD может с трудом перерасти в устойчивый рост.

Наиболее показательным обменным курсом может быть EUR/GBP.

Инвесторы часто анализируют евро и фунт стерлингов в первую очередь по отношению к доллару, но курс евро к фунту может дать более точную оценку их относительной силы.

И Европа, и Великобритания сталкиваются с одним и тем же масштабным глобальным потрясением, включая повышение цен на топливо, удорожание морских перевозок и возможность ужесточения денежно-кредитной политики. Прямое сравнение этих двух стран устраняет значительную часть влияния доллара как защитного актива и показывает, какая региональная экономика, по мнению инвесторов, лучше подготовлена к преодолению давления.

В этом противостоянии фунт стерлингов, как правило, имел преимущество. Если фунт продолжит опережать евро, в то время как обе валюты будут испытывать трудности по отношению к доллару, это будет означать, что инвесторы не отвергают Европу в целом, а различают два разных уровня уязвимости.

Для устойчивого восстановления евро по отношению к фунту стерлингов потребуется нечто большее, чем просто обещание повышения процентных ставок ЕЦБ. Вероятно, необходимы доказательства стабилизации экономической активности в еврозоне, прекращения негативного влияния цен на энергоносители на торговое положение региона и способности ЕЦБ контролировать инфляцию, не оказывая чрезмерного давления на и без того слабую экономику.

За чем инвесторам следует следить в дальнейшем?

Непосредственное направление движения обеих валют будет зависеть от трех факторов: останется ли цена на нефть выше 100 долларов, продолжит ли расти доходность европейских облигаций и подтвердят ли предстоящие данные по деловой активности, что экономический рост сохраняется.

Для евро ключевым критерием является то, смогут ли ожидания повышения процентных ставок перевесить подверженность Европы энергетическому шоку. Дальнейшее повышение доходности немецких облигаций в сочетании с улучшением экономических показателей может позволить валюте восстановиться, но рост доходности на фоне ослабления экономической активности сделает политическую ситуацию все более похожей на стагфляцию.

В отношении фунта стерлингов внимание будет сосредоточено на том, продолжат ли рынки наращивать ожидания относительно действий Банка Англии и сохранит ли экономика Великобритании свое недавнее относительное преимущество перед еврозоной. Фунт может остаться сильнее по отношению к евро, даже если ему будет трудно добиться существенного прогресса по отношению к доллару.

В пятницу мировые рынки вошли в рынок под давлением, поскольку инвесторы столкнулись с сочетанием факторов, которые становится все труднее игнорировать: цена на нефть выше 100 долларов за баррель, доходность облигаций, близкая к многолетним максимумам, укрепление доллара США и растущие сомнения в том, смогут ли огромные инвестиции в искусственный интеллект принести прибыль достаточно быстро, чтобы оправдать самые высокие оценки рынка.

Азиатские фондовые рынки понесли значительные потери в ходе утренней сессии, что усугубило тенденцию к снижению рисков, последовавшую за падением на Уолл-стрит в четверг. Японский индекс Nikkei упал примерно на 3%, а южнокорейский Kospi — почти на 6%, поскольку рост цен на энергоносители, повышение ожиданий относительно процентных ставок и слабость основных технологических компаний побудили инвесторов сократить долю рискованных активов.

Сегодня для инвесторов важно понимать, что это уже не отдельные рыночные сценарии. Рост цен на нефть повышает инфляционные ожидания, опасения по поводу инфляции приводят к росту доходности облигаций, более высокая доходность укрепляет доллар и оказывает давление на переоцененные акции, а разочаровывающая реакция на отчеты крупных технологических компаний вызывает вопросы о том, сможет ли самый мощный двигатель роста рынка и дальше поддерживать глобальные фондовые рынки.

Нефть задает направление.

Цена на нефть марки Brent ненадолго превысила 102 доллара за баррель после нападений на саудовские нефтяные танкеры в Красном море, что добавило еще один уровень риска к и без того нарушенной энергетической системе Ближнего Востока. В июле цены на нефть выросли почти на 40%, превратив первоначально казавшуюся временной геополитической премией в потенциально более масштабный инфляционный шок.

Для инвесторов решающим вопросом уже не является просто то, останется ли цена на нефть выше 100 долларов в течение сегодняшней сессии. Более важный вопрос заключается в том, начнет ли рост цен более агрессивно распространяться на дизельное топливо, авиационное топливо, транспортные расходы и операционные издержки корпораций. Устойчивый рост в этих областях затронет гораздо больше, чем просто производителей энергии, оказывая давление на авиакомпании, транспортные компании, производителей, розничных торговцев и потребительские расходы.

Поэтому поведение цен на нефть останется первым важным сигналом, за которым следует следить. Снижение ниже 100 долларов может принести рынкам некоторое облегчение, особенно после такого быстрого роста, но дальнейшее движение к отметке в 105 долларов усилит опасения, что инфляция может ускориться до того, как центральные банки завершат свои циклы смягчения денежно-кредитной политики.

Рынок облигаций, возможно, посылает более громкое предупреждение.

Хотя нефтяная отрасль привлекает к себе основное внимание, рынок облигаций, возможно, передает более значимый сигнал.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 4,70%, достигнув самого высокого уровня примерно за 18 месяцев, в то время как доходность 30-летних облигаций приблизилась к 5,20%, что близко к самому высокому уровню за 19 лет. Инвесторы все чаще пересматривают вопрос о том, будет ли следующим крупным шагом Федеральной резервной системы снижение процентной ставки вообще, поскольку рынки начинают учитывать возможность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, если высокие цены на энергоносители будут поддерживать высокий уровень инфляции.

Это важно, потому что рост доходности меняет оценку практически любого актива. Государственные облигации становятся более привлекательными по сравнению с акциями, заимствования становятся дороже для компаний и домохозяйств, а инвесторы становятся менее склонны платить высокие цены за прибыль, ожидаемую на многие годы вперед.

Акции технологических компаний особенно чувствительны к этому изменению. Если доходность казначейских облигаций продолжит расти сегодня, любое восстановление фьючерсов на Nasdaq может остаться хрупким, даже если непосредственная паника вокруг нефти начнет утихать.

Искусственный интеллект столкнулся с первым серьезным испытанием на надежность.

Последняя распродажа акций технологического сектора добавила еще один фактор к рыночным опасениям. Акции Tesla упали более чем на 14% после того, как компания сообщила о первом за два года оттоке денежных средств, а акции Alphabet снизились примерно на 7%, поскольку инвесторы негативно отреагировали на масштабы ее расходов на искусственный интеллект.

Рынок не выступает против самого искусственного интеллекта. Он начинает требовать более убедительных доказательств того, что инвестиции в инфраструктуру, исчисляющиеся сотнями миллиардов долларов, принесут доход и прибыль достаточно быстро, чтобы оправдать вложенные средства.

Это различие будет иметь важное значение на протяжении всего предстоящего сезона отчетности. Компании, возможно, больше не будут получать автоматическое вознаграждение просто за увеличение расходов на ИИ. Инвесторы, вероятно, будут уделять больше внимания денежному потоку, капиталоемкости и срокам получения финансовой отдачи.

Это может привести к созданию более избирательного рынка технологий, где компании с сильными балансами и видимой монетизацией будут показывать лучшие результаты, чем предприятия, которые в основном полагаются на оптимистичные долгосрочные прогнозы.

Доллар становится еще одним источником давления.

Повышение доходности облигаций США укрепило доллар, при этом индекс доллара поднялся до самого высокого уровня за месяц. Одновременно с этим иена ослабла, приблизившись к уровням, невиданным примерно за четыре десятилетия, что усилило предположения о возможном вмешательстве японских властей в валютный рынок.

Укрепление доллара обычно оказывает дополнительное давление на сырьевые товары, цены на которые выражены в американской валюте, но нынешний рост цен на нефть достаточно силен, чтобы противостоять этой зависимости. Это также может ужесточить глобальные финансовые условия, увеличив стоимость долларового долга для развивающихся рынков и снизив зарубежную прибыль крупных американских транснациональных компаний при пересчете в доллары.

Поэтому инвесторам следует обратить внимание на то, продолжит ли доллар укрепляться вместе с нефтью. Такое сочетание факторов создаст особенно сложную ситуацию для развивающихся рынков, мировых производителей и компаний со значительными зарубежными доходами.

Экономические данные Европы могут изменить настроение.

Внимание будет сосредоточено на данных индекса менеджеров по закупкам из Великобритании, еврозоны и США, которые позволят своевременно оценить, влияют ли уже рост цен на энергоносители и ужесточение финансовых условий на деловую активность.

Высокие показатели индекса PMI не обязательно будут приветствоваться рынками, поскольку они могут укрепить ожидания того, что у центральных банков есть возможности для повышения ставок или отсрочки будущих снижений. Слабые показатели создадут другую проблему, указывая на замедление мировой экономики как раз в тот момент, когда инфляционное давление возвращается.

Это ставит инвесторов перед некомфортной ситуацией, когда как сильные, так и слабые экономические данные могут вызывать опасения по разным причинам. Наиболее обнадеживающим результатом был бы умеренный рост, сопровождаемый ограниченными свидетельствами того, что затраты на энергоносители отражаются на ценах в целом.

На что инвесторам следует обратить внимание сегодня

Направление движения мировых рынков сегодня, скорее всего, будет зависеть от взаимосвязи трех активов, а не от какой-либо одной конкретной новости: нефти марки Brent, доходности 10-летних казначейских облигаций США и фьючерсов на индекс Nasdaq.

Если ситуация с нефтью стабилизируется, доходность облигаций снизится, а фьючерсы на технологические компании восстановятся, инвесторы могут прийти к выводу, что распродажа в четверг уже поглотила большую часть непосредственного шока. Это может способствовать восстановлению европейских и американских фондовых рынков.

Однако если цены на нефть продолжат расти, а доходность казначейских облигаций останется выше 4,70%, рынок может начать рассматривать текущую ситуацию как структурную проблему инфляции, а не как временное геополитическое потрясение. В этом случае давление может распространиться не только на технологический сектор, но и на потребительский, промышленный и финансовый секторы.

Более глубокий рыночный посыл

Сегодняшняя сессия начинается для мира с совершенно иной инвестиционной дискуссии, нежели та, которая доминировала на рынках в начале этого года.

Инвесторы теперь задаются вопросом не только о том, насколько искусственный интеллект может увеличить корпоративную прибыль или когда центральные банки начнут снижать процентные ставки. Теперь они вынуждены учитывать, могут ли энергетический шок, рост транспортных расходов и дороговизна капитала одновременно нарушить обе эти тенденции.

Это не означает автоматически конец роста фондового рынка. Корпоративные прибыли остаются стабильными, глобальная экономическая активность не рухнула, а рынки ранее уже переживали значительные геополитические потрясения.

Однако сегодняшняя сессия может показать, рассматривают ли инвесторы по-прежнему каждое падение цен как возможность для покупки, или же возвращение инфляции, наконец, заставило их быть более осторожными в отношении цены, которую они готовы заплатить за рост.

В течение нескольких месяцев инвесторы оценивали геополитические риски, наблюдая за ценами на нефть, но на этой неделе, возможно, незаметно изменилась эта ситуация. Несомненно, нефть оказалась в центре внимания после того, как ее цена приблизилась к отметке в 100 долларов за баррель, однако за этим ростом скрывается еще один, не менее важный тревожный сигнал: глобальная система морских перевозок начинает демонстрировать признаки перегрузки, что повышает вероятность того, что следующая волна инфляции может наступить не из-за нехватки товаров в мире, а потому что их транспортировка становится медленнее, дороже и все более непредсказуемой.

Это различие может иметь такое же значение, как и сама цена на нефть.

Почему судоходство имеет большее значение, чем многие инвесторы осознают.

Большинство дискуссий об инфляции начинаются с обсуждения сырьевых товаров, но лишь немногие — с логистики, хотя любой продукт, будь то смартфон, холодильник, электромобиль или партия кофейных зерен, зависит от одного основного условия: он должен добраться до места назначения.

Когда морские пути становятся опасными или перегруженными, транспортные издержки растут задолго до того, как возникает реальный дефицит. Компании платят больше за страхование, ставки фрахта повышаются, графики доставки становятся менее надежными, и предприятия начинают накапливать большие запасы в качестве меры предосторожности. Каждая из этих статей расходов в конечном итоге отражается на потребительских ценах, а это значит, что сбои в логистике могут распространиться практически на все секторы мировой экономики, а не ограничиваться одним товаром.

Мир усвоил этот урок раньше.

Многие инвесторы помнят резкий рост инфляции, последовавший за пандемией, но гораздо меньше помнят, насколько он был вызван разрушением глобальных транспортных сетей.

Потребительский спрос резко вырос, но проблема заключалась не только в том, что люди хотели больше товаров. Порты переполнялись, контейнеры застревали в неподходящих местах, пропускная способность судов резко сократилась, а ставки фрахта взлетели до небес. Производители часто имели товары, готовые к отгрузке, но не могли эффективно их перемещать, чтобы удовлетворить спрос.

Результатом стал один из самых сильных глобальных инфляционных шоков за последние десятилетия. Сегодняшние обстоятельства иные, но лежащий в основе механизм до боли знаком: физическая способность транспортировать товары может снова стать важнее, чем объемы производства.

Торговые пути становятся частью рынка.

События этой недели на Ближнем Востоке напомнили инвесторам, что география может быть столь же важна, как и экономика. Через Ормузский пролив проходит примерно пятая часть мирового потребления нефти, а Баб-эль-Мандебский пролив соединяет Красное море с Суэцким каналом и обеспечивает транспортировку не только энергоносителей, но и тысяч судов, перевозящих промышленные товары между Азией и Европой.

Эти маршруты не существуют изолированно. Когда вокруг одного коридора возникает неопределенность, давление немедленно смещается в сторону доступных альтернатив, что приводит к росту страховых премий, пересмотру маршрутов судоходными компаниями и увеличению времени транзита.

Ничто из этого не требует полного прекращения торговли. Рынки начинают оценивать риски задолго до фактической остановки торговли, и это, по-видимому, является сейчас более важным фактором. Угроза заключается не столько в том, что глобальная торговля остановлена, сколько в том, что стоимость ее поддержания начинает расти.

Скрытая цена – это время.

Повышение цен на топливо привлекает немедленное внимание, поскольку оно очевидно, в то время как потери рабочего времени сложнее измерить, несмотря на их не меньшую экономическую значимость.

Контейнеровоз, вынужденный обходить мыс Доброй Надежды вместо использования Суэцкого канала, может увеличить свой маршрут на тысячи морских миль, повысить расход топлива и значительно продлить время нахождения судна в море. Это сокращает количество рейсов, которые каждое судно может совершить в течение года, фактически уменьшая глобальные возможности судоходства, даже если ни одно судно не будет уничтожено и ни один крупный порт не будет закрыт.

Эффективность цепочки поставок снижается просто потому, что увеличивается расстояние, и эта потеря эффективности в конечном итоге отражается на тарифах на перевозку грузов, стоимости запасов и потребительских ценах.

Центральные банки не могут решить эту проблему.

Процентные ставки могут снизить потребительский спрос, но они не могут восстановить судоходные маршруты, снизить стоимость морского страхования или сократить продолжительность рейса, который внезапно потребовал дополнительных двух недель.

Это создает особенно неприятную проблему для центральных банков. Если транспортные расходы снова начнут влиять на инфляцию, политики могут столкнуться с ростом цен, вызванным в первую очередь ограничениями предложения, а не чрезмерным спросом, а именно с таким видом инфляции денежно-кредитная политика испытывает трудности.

Повышение процентных ставок может ослабить расходы, инвестиции и экономический рост, но при этом никак не способствует повышению безопасности глобальных торговых путей. Центральные банки могут подавить симптомы, но они не могут устранить причину сбоев.

Возможно, инвесторы смотрят не на тот график.

На каждом финансовом терминале отображается последняя цена на нефть, в то время как гораздо меньше инвесторов регулярно отслеживают ставки контейнерных перевозок, стоимость страхования судов или количество судов, меняющих маршрут в обход опасных водных путей.

Возможно, это нужно изменить. История показывает, что сбои в транспортной системе часто начинаются незаметно, прежде чем их становится невозможно игнорировать, и к тому времени, когда они попадают в заголовки новостей, компании, как правило, уже начинают корректировать цены, запасы и цепочки поставок.

Рынки часто реагируют только после того, как уже начался экономический ущерб. Нефтяной рынок может служить наиболее наглядным предупреждением, но данные по судоходству могут показать, распространяется ли угроза на экономику в целом.

Более широкая картина

События этой недели, возможно, запомнятся не только как очередная геополитическая вспышка. Они могут ознаменовать момент, когда инвесторы перестали рассматривать инфляцию исключительно с точки зрения нефти и начали уделять больше внимания инфраструктуре, обеспечивающей бесперебойность мировой торговли.

Современная экономика зависит от невероятно эффективной логистики, и когда эта система работает, потребители редко это замечают. Когда же она начинает давать сбои, почти каждая отрасль ощущает последствия в виде повышения затрат, задержек поставок и ухудшения цепочек поставок.

Нефть остается одной из важнейших мировых цен, но следующая история инфляции может зависеть не только от объема добываемой нефти. Она может зависеть от кораблей, борющихся за ее доставку, а также от всего остального, от чего зависит мировая экономика.