Поскольку цены на медь приближаются к рекордно высоким уровням, стоимость этого металла для медеплавильных заводов резко упала из-за беспрецедентного снижения затрат на переработку и рафинирование.

Компании, занимающиеся переработкой добываемого медного концентрата в рафинированный металл, в настоящее время все больше зависят от побочных продуктов, образующихся на этапе переработки, для поддержания своей финансовой устойчивости.

Вторичные продукты, такие как золото, серебро и серная кислота, стали почти столь же важными, как и сама медь, в определении прибыльности большинства плавильных заводов.

Эта необычная ситуация вызвана расширением мощностей по выплавке меди в Китае темпами, значительно превышающими возможности мировых рудников по поставке сырья.

Маловероятно, что этот дисбаланс исчезнет в ближайшее время. Добыча на рудниках остается ограниченной, и, несмотря на обсуждения о сокращении объемов производства на китайских плавильных заводах, производство рафинированной меди в стране продолжает расти.

Эти изменения имеют серьезные последствия для рынка медного концентрата и будущей структуры мирового производства металлов.

Стоимость лечения снижается до нуля.

Годовые базовые ставки платы за переработку и аффинаж меди снизились с 80 долларов за метрическую тонну и 8 центов за фунт в 2024 году до 21,25 долларов за тонну и 2,125 центов за фунт в 2025 году, а затем фактически упали до нуля в этом году.

Тарифы на переработку руды на спотовом рынке остаются отрицательными уже несколько месяцев, а это значит, что плавильные заводы фактически платят горнодобывающим компаниям за право перерабатывать медные концентраты.

В результате, основные затраты на переработку стали менее актуальными, в то время как ценность драгоценных металлов, содержащихся в концентратах, и серы, которую можно извлечь и преобразовать в серную кислоту, приобрела все большее значение.

Повышение цен на золото и серебро помогло компенсировать потерю одного из основных источников дохода металлургической промышленности.

Серная кислота оказала еще большую поддержку, особенно после перебоев в поставках из стран Персидского залива, вызванных войной с Ираном и закрытием Ормузского пролива.

Некоторые китайские плавильные заводы даже начали перерабатывать большие объемы пирита, широко известного как «золото дураков», просто чтобы воспользоваться его более высоким содержанием серы.

По оценкам консалтинговой компании CRU, в 2018 году на плату за переработку приходилось 39% от общей выручки плавильных заводов. Однако в прошлом году крупнейшими источниками дохода стали прибыль от продажи «свободных металлов» и кредиты за побочные продукты, особенно за серу, которые составили примерно 50–53% и 25–27% выручки соответственно.

«Свободный металл» — это разница между содержанием рентабельного металла в сырье и фактическим коэффициентом извлечения меди и других металлов, достигаемым плавильными заводами.

Закончилась ли эра эталонного ценообразования?

Особенно примечательно то, как быстро произошли эти преобразования в медеплавильной промышленности.

Эти изменения отражают как скорость, так и масштаб инвестиций Китая в перерабатывающие мощности.

Согласно данным Международной исследовательской группы по меди, добыча рафинированной меди в Китае выросла на 8% в годовом исчислении и составила 14,72 миллиона метрических тонн в 2025 году, в то время как мировая добыча на рудниках увеличилась всего на 1%.

Китайская группа по закупкам меди для плавильных заводов (CSPT), в которую входят крупнейшие производители страны, в ноябре договорилась сократить производство на 10% в этом году, чтобы остановить обвал цен на переработку меди.

Однако, по данным Национального статистического бюро Китая, фактический объем производства увеличился на 7,4% в годовом исчислении в период с января по апрель 2026 года.

Быстрые изменения на рынке медного концентрата побудили участников пересмотреть зависимость отрасли от ежегодных соглашений о ценообразовании.

Чилийская горнодобывающая компания Antofagasta предложила перейти к ценообразованию на спотовом рынке в ходе переговоров с китайскими металлургическими заводами в середине года.

Ожидается, что CSPT выступит против этих изменений, но без существенного сокращения китайского производства разрыв между годовыми эталонными ценами и реалиями спотового рынка, вероятно, будет еще больше увеличиваться.

Выживут только сильнейшие.

Главный вопрос сейчас заключается в том, сможет ли нынешняя бизнес-модель металлургического завода оставаться устойчивой в среднесрочной перспективе.

Для плавильных заводов, оснащенных современными технологиями, обладающих мощными возможностями по извлечению драгоценных металлов и имеющих налаженные соглашения о продаже серной кислоты, ответ, скорее всего, будет положительным.

В CRU заявили, что обвал цен на лечение «на бумаге выглядит болезненным, но на практике вполне управляемым» для этих операций.

Однако консалтинговая компания предупредила, что перспективы «гораздо мрачнее» для предприятий со стареющей инфраструктурой, высокими постоянными затратами или географическими недостатками, которые затрудняют сбыт серной кислоты.

Эти плавильные заводы по-прежнему в большей степени зависят от платы за переработку, поскольку им не хватает конкурентных преимуществ, которыми обладают более новые предприятия.

Многие из этих заводов расположены за пределами Китая, что представляет дополнительную угрозу для западных цепочек поставок меди, которые и без того испытывают давление.

Компания Glencore уже перевела свой плавильный завод на Филиппинах в режим консервации и обязалась поддерживать работу своих предприятий в Австралии только после получения пакета финансовой поддержки в размере 600 миллионов австралийских долларов (395 миллионов долларов США) от федерального правительства и правительств штатов.

Между тем, в 2025 году на Китай приходилось примерно половина мирового производства рафинированной меди по сравнению с всего лишь 15% в 2005 году, и ожидается, что в этом году его доля еще больше увеличится.

Китайские металлургические заводы, похоже, понимают, что участвуют в битве, в которой выживут только самые эффективные и конкурентоспособные участники.

Для Запада проблема заключается в том, что его металлургический сектор может стать одной из главных жертв жесткой конкуренции Китая за сырье и потоки доходов на рынке медного концентрата, уже страдающем от структурного дефицита предложения.

В понедельник биткоин отыграл отметку в 60 000 долларов после падения почти на 6% и закрытия ниже ключевого технического порога на предыдущей сессии.

Скромное восстановление произошло на фоне улучшения склонности инвесторов к риску после соглашения между Соединенными Штатами и Ираном о прекращении недавних атак и возобновлении переговоров по Ормузскому проливу, что оказало поддержку более широкому рынку криптовалют.

Однако институциональные продажи продолжали оказывать давление на крупнейшую в мире криптовалюту по рыночной капитализации: на прошлой неделе из биржевых фондов, торгующихся на спотовом рынке биткоина, был зафиксирован чистый отток средств в размере 1,79 миллиарда долларов, что стало крупнейшим недельным изъятием с конца февраля.

Соглашение между США и Ираном снижает давление на рисковые активы.

По сообщению агентства Reuters, Соединенные Штаты и Иран договорились прекратить недавние боевые действия в Персидском заливе и возобновить обсуждения по поводу спора вокруг Ормузского пролива.

Эти события несколько улучшили рыночные настроения, возродив надежды на сохранение временного мирного соглашения после нескольких дней ответных ударов, которые угрожали его стабильности.

Ослабление геополитической напряженности способствовало поддержке активов, чувствительных к риску, что позволило биткоину в понедельник восстановиться до уровня 60 000 долларов после резкого падения на предыдущей неделе.

Тем не менее, инвесторы сохраняют осторожность, поскольку геополитическая неопределенность остается высокой. Любой срыв переговоров или возобновление военной эскалации между двумя странами могут ослабить склонность к риску и спровоцировать новую волну распродажи биткоина.

Институциональные продажи ограничивают отскок биткоина.

Институциональный спрос на биткоин на прошлой неделе оставался слабым: чистый отток средств из спотовых биткоин-ETF составил 1,70 миллиарда долларов, что стало крупнейшим недельным изъятием средств с конца февраля.

Прошлая неделя также ознаменовала собой седьмую неделю подряд оттока средств из биткоин-ETF, что стало самой длинной серией выводов с момента запуска этих продуктов.

В июне из фондов Bitcoin ETF ежемесячно отток средств составил приблизительно 4,06 миллиарда долларов, что стало вторым месяцем подряд изъятия средств и крупнейшим месячным оттоком с момента запуска этих фондов.

Данные указывают на сохраняющуюся слабость институционального спроса и свидетельствуют о том, что крупные инвесторы до сих пор не смогли обеспечить достаточную поддержку ценам на биткоин.

Если эта тенденция сохранится в течение текущей недели, биткоин может столкнуться с дополнительным давлением вниз, несмотря на недавнее восстановление.

Цены на нефть в понедельник практически не изменились после того, как Иран и США договорились прекратить недавние боевые действия в Персидском заливе и на Ближнем Востоке, в то время как региональные производители продолжали отгрузку нефти и сжиженного природного газа, несмотря на новые нападения на суда.

Обе страны также договорились возобновить переговоры по Ормузскому проливу, что укрепило надежды на сохранение временного мирного соглашения, которое оказалось под угрозой после нескольких дней ответных ударов между двумя сторонами.

Фьючерсы на нефть марки Brent с поставкой в августе подорожали на 4 цента до 72,03 доллара за баррель к 08:03 GMT, а фьючерсы на американскую нефть марки West Texas Intermediate с поставкой в августе выросли на 44 цента, или на 0,6%, до 69,67 доллара за баррель.

Аналитики ING в своем сообщении в понедельник отметили: «Нефтяной рынок по-прежнему сталкивается с многочисленными рисками. Однако участники рынка, похоже, сосредоточены на том, что означает продолжающееся восстановление потоков нефти для глобального баланса спроса и предложения».

Они добавили: «Это чувство комфорта кажется необычным и сопряжено со значительными рисками роста, если темпы восстановления поставок замедлятся».

Цена на нефть марки Brent упала на 10,6% на прошлой неделе, что стало третьим подряд недельным снижением, после того как объемы поставок нефти через Ормузский пролив достигли самых высоких уровней с момента начала американо-израильского конфликта с Ираном в конце февраля.

Данные судоходства показали, что ближневосточные производители продолжают отгрузку сырой нефти и СПГ, несмотря на новые нападения на суда в Ормузском проливе и возобновление военных действий между США и Ираном в последние дни.

В пятницу компания Saudi Aramco возобновила отгрузку сырой нефти со своего терминала в Рас-Тануре, расположенного к западу от Ормузского пролива, после почти четырехмесячного перерыва.

Погрузочные работы продолжались, несмотря на крушение вертолета компании в воскресенье в Рас-Тануре, в результате которого погибли 14 граждан Саудовской Аравии. Причина аварии пока не установлена.

В понедельник на европейских торгах цены на серебро упали почти на 3%, начав новую неделю с негативной ноты: металл возобновил падение после двухдневного отскока и снова приблизился к семимесячным минимумам. Снижение было частично ограничено ослаблением доллара США после соглашения между Соединенными Штатами и Ираном о прекращении боевых действий и возобновлении технических переговоров.

Поскольку рынки пересматривают ожидания относительно динамики процентных ставок в США в этом году, инвесторы внимательно следят за заявлениями председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша на форуме Европейского центрального банка, а также за рядом ключевых отчетов по рынку труда США, которые должны быть опубликованы на этой неделе.

Цена

• Цены на серебро сегодня: Серебро упало примерно на 3,0% до 57,42 доллара за унцию с уровня открытия в 59,15 доллара, после достижения внутридневного максимума в 59,48 доллара.

• По итогам торгов в пятницу серебро подорожало на 2,2%, показав второй подряд дневной рост и продолжая восстанавливаться после семимесячного минимума в 55,62 доллара за унцию.

• На прошлой неделе белый металл потерял 8,8%, показав второе подряд недельное снижение на фоне давления со стороны укрепления доллара США и роста доходности казначейских облигаций, вызванного жесткой позицией Федеральной резервной системы.

доллар США

Индекс доллара США в понедельник снизился более чем на 0,2%, продолжив падение третью сессию подряд и отражая сохраняющуюся слабость американской валюты по отношению к корзине мировых валют.

Снижение напряженности произошло на фоне ослабления военной напряженности между Соединенными Штатами и Ираном в Ормузском проливе, когда обе стороны договорились возобновить технические переговоры в рамках ранее установленного 60-дневного плана.

Развитие событий в войне в Иране

• Соединенные Штаты и Иран прекратили боевые действия, а судоходство через Ормузский пролив возобновилось после столкновений, произошедших в выходные дни.

• Соединенные Штаты нанесли удары по иранским целям в ответ на нападения Корпуса стражей исламской революции на суда в Ормузском проливе.

• Страны Персидского залива осудили ракетные и беспилотные атаки Ирана на Бахрейн и Кувейт.

• Израиль объявил о возобновлении атак на позиции «Хезболлы» на юге Ливана.

• Технические переговоры планируется возобновить во вторник в Дохе, при этом обе стороны сосредоточатся на спорах, связанных с Ормузским проливом, в частности, на свободе судоходства и рамочной структуре управления морским коридором.

Форум Европейского центрального банка

Рынки внимательно следят за ежегодным форумом Европейского центрального банка, который пройдет на этой неделе в Синтре, Португалия, поскольку инвесторы переоценивают перспективы глобальной денежно-кредитной политики на фоне снижения цен на нефть и сохраняющейся волатильности на фондовых рынках.

Президент ЕЦБ Кристин Лагард откроет форум в понедельник с программной речью, а в среду запланирована панельная дискуссия высокого уровня с участием председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша и нескольких глав крупнейших центральных банков.

процентные ставки США

• Согласно инструменту FedWatch от CME Group, в настоящее время рынки оценивают вероятность того, что Федеральная резервная система оставит процентные ставки без изменений на своем июльском заседании, в 70%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов составляет 30%.

• Рынки также оценивают вероятность того, что процентные ставки останутся без изменений до декабря в 20%, в то время как вероятность повышения на 25 базисных пунктов составляет 80%.

• Инвесторы продолжат следить за поступающими данными по экономике США и комментариями представителей Федеральной резервной системы, чтобы пересмотреть свои ожидания.

• На этой неделе будет опубликован ряд крайне важных отчетов по рынку труда США. Данные о количестве открытых вакансий за май будут опубликованы во вторник, за ними последует отчет ADP о занятости в частном секторе за июнь в среду. Еженедельные данные о заявках на пособие по безработице и официальный отчет о занятости за июнь должны быть опубликованы в четверг.